2023 年業績符合我們預期
公司2023 年淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比+2.3%/-2.3%/-1.8%，4Q23 單季淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比-0.3%/-1.3%/-3.5%，業績符合我們預期。
發展趨勢
營收及利潤增速略降。2023 年公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速較1~3Q23 下降0.8ppt/上升0.2ppt/下降0.5ppt。受存量按揭利率調降等因素影響，四季度公司淨息差繼續下行，全年淨息差較前三季度下降5bp，利息淨收入同比下降4.1%，增速較前三季度下降1.1ppt。四季度公司投資業務延續良好表現，4Q23 單季其他非息收入同比增長91.9%，手續費收入小幅下降1.8%的情況下，單季非息收入同比增長19.1%，貢獻營收表現。
淨利潤增速環比前三季度下降主要由於撥備增速降幅收窄。
資產質量保持穩定。2023 年末公司不良貸款率1.37%，環比三季度末持平，逾期貸款率1.12%，較上半年末下降1bp，撥備覆蓋率環比三季度末下降3.5ppt 至239.9%，資產質量指標整體穩定。公司2023 年末房地產對公貸款不良率5.64%，相比2023 年6 月末的4.76%略有上升。與城投平台相關的商務服務業貸款不良率1.80%，相比2023 年6 月末的1.85%略有下降。針對房地產市場變化、城投公司債務等重點領域風險，公司開展了專項的壓力測試，結果顯示在壓力情境下相關風險均在可承受範圍內。
“三大戰略”持續推進。公司持續深化住房租賃、普惠金融、金融科技三大戰略落地實施。住房租賃方面，2023 年末公司住房租賃貸款餘額超過3200 億元，支持提供租賃房源超過100 萬套，帶來個人客戶新增超過1400 萬戶，個人客戶金融總量新增超過2600 億元。普惠金融方面，2023年末公司普惠貸款餘額超過3 萬億元，普惠金融客戶數超過300 萬戶，“小微快貸”新模式產品累計爲472 萬戶普惠客戶提供貸款支持12.80 萬億元。金融科技投入佔營業收入的3.25% ，保持穩步增長。
資本充足，分紅水平保持穩定。2023 年末公司核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率爲13.15%/14.04%/17.95%，處於同業較高水平；同比分別下降0.54ppt/0.36ppt/0.47ppt，均滿足監管要求。2023 年公司分紅率保持在30%，按照3 月28 日股價計算，公司A 股/H 股2023 年股息率爲5.9%/9.3%，股息率位於四大行最高，高分紅價值凸顯。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測不變。考慮到公司調整營業收入口徑，我們下調2024 年營收預測6.5%至7391 億元，下調2025 年營收預測7.0%至7350 億元，維持2024/2025 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股價對應2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍P/B。維持A 股目標價於9.02 元不變，對應0.7 倍 2024 年 P/B 和0.7 倍2025 年 P/B，較當前股價有32.1%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於6.77 港元不變，對應0.4 倍 2024 年 P/B 和0.4 倍 2025 年P/B，較當前股價有43.4%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟不確定性，房地產行業風險擴散。