事件：
公司發佈2023 年年報，新準則下公司實現歸母淨利潤245.85 億元，同比-15.7%。公司全年COR 爲97.8%，同比+1.2PCT。
淨利潤小幅下滑，分紅比例及金額穩健增長
1）新準則下，公司實現歸母淨利潤245.85 億，同比-15.7%，主要系投資收益承壓。23 年公司總投資收益同比-1.6%至208 億。公司ROE 爲10.8%，盈利水平優於同業。
2）公司全年擬派發每股紅利0.489 元，同比+2.3%。分紅比例爲44%（按分紅總額/新準則歸母淨利潤測算），同比+4PCT（22 年爲40%，按分紅總額/舊準則歸母淨利潤測算）。在淨利潤下滑的背景下，公司通過提高分紅比例以保證每股分紅穩定，彰顯公司高度重視股東回報。
COR 超預期完成指引，公司承保盈利能力優異1）公司實現原保險保費收入5158.07 億元，同比+6.3%，其中車險保費同比+5.3%，非車險保費同比+7.4%。展望後續，隨着我國經濟持續復甦、刺激汽車消費政策帶動新車銷量增長，24 年公司保費有望延續穩健增長態勢。
2）公司實現承保利潤101.89 億，同比-29.1%。整體COR 爲97.8%，同比+1.2PCT。公司超預期完成前期指引（車險COR＜97%，非車險COR＜100%），彰顯公司優異的承保盈利能力。分險種來看，對於車險，公司車險承保利潤爲86 億，同比-41%。車險COR 爲96.9%，同比+2.4PCT，主要系疫後出行恢復及大災影響加劇導致賠付率抬升2.1PCT、IFRS 17 下保單獲取成本攤銷的影響導致費用率抬升0.3PCT。但車險COR 環比23Q3 明顯改善（23Q3爲97.4%）且優於同業。對於非車險，公司非車險承保利潤爲16 億，同比扭虧爲盈。非車險COR 爲99.1%，同比-1.1PCT，非車險COR 同比顯著改善，主要得益於公司持續加強風險管理、壓縮高虧險種規模。其中農險COR 爲95.8%（同比+1.4PCT）、意健險COR 爲97.7%（同比-2.8PCT）、責任險COR爲107.0%（同比-2.1PCT）、企財險COR 爲103.8%（同比-0.4PCT）、其他險種COR 爲95.5%（同比-1.2PCT）。展望後續，隨着公司持續優化業務結構、積極踐行“保險+風險減量服務+科技”新模式，公司的承保盈利能力有望繼續改善。預計公司24 年車險COR 有望保持在97%左右、非車險COR 有望持續優化並保持在100%以內。
投資收益同比承壓，主要系權益市場震盪下行公司實現總投資收益208.07 億，同比-1.6%。總投資收益率爲3.5%，同比-0.3PCT。後續隨着資本市場回暖，公司的投資收益有望同比改善。
盈利預測、估值與評級
考慮到：1）公司承保盈利能力有望提升，24 年COR 或進一步改善。2）投資收益同比改善有望支撐淨利潤增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲282/314/333 億，對應增速分別爲15%/11%/6%。鑑於公司稀缺的商業模式和較高的 ROE，我們給予目標價 13.0 港元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，自然災害超預期，資本市場大幅波動。