2023 年業績小幅低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入804.2 億元，同比+2.2%，歸母淨利潤31.2億元，同比+18.4%；對應2H23 收入同比-2.4%，歸母淨利潤14.8 億元，同比+7.3%。業績略低於我們預期，主因需求疲弱及費率提升超預期。
發展趨勢
2H23 銷售表現轉淡，飲料板塊銷售前置，方便麪銷量略承壓。2H23 公司收入增長環比1H23 有所降速，分板塊看：1）飲料：2H23 收入同比+1.2%，全年看同比+5.4%，主要由於全年飲料銷售節奏有所前置以及2H需求平淡等影響；分品類看，23 年茶、碳酸、果汁及水同比增速分別爲7%、2.9%、4.5%及9.8%，除碳酸飲料受細分市場需求疲軟擾動之外，各品類增勢穩健；2）方便麪：2H23 收入同比-7.7%，全年看同比-2.8%，主因整體消費環境較爲疲弱以及方便麪消費群體之一進城務工農民工數量與消費力均出現下降，影響方便麪銷量；23 年公司面銷售表現好於行業，份額同比提升，彰顯公司作爲龍頭的經營韌性。
受益於成本下行毛利率改善，費率提升抵消部分利好。2H23 除白糖價格走高對飲料毛利率有所影響外，其他主要原料價格均較有利，包括棕櫚油、PET 等，2H23 公司毛利率同比+0.5ppt，分品類看方便麪/飲料毛利率分別同比+1.4/-0.3ppt。費用方面，受2H23 公司銷售弱於預期，費用率小幅被動上行，銷售/管理費率分別同比+1.1/+0.2ppt，整體看2H23 利潤率同比小幅提升0.3ppt。
2024 展望穩健，股息率具備投資吸引力。據公司公開業績會，1Q24 受益於春節備貨及出行，公司銷售基本符合預期。我們預計公司24 年收入有望實現同比中低個位數增長，其中飲料行業受益於外出剛需屬性有望保持中個位數增長，而方便麪有望在23 年較低基數下維持平穩增長。公司23 年推出茉莉綠茶無糖版（3 元）、純萃零糖系列（4 元）佈局無糖茶賽道，今年有望推出5 元無糖產品，我們判斷無糖產品有望未來貢獻額外增量。成本端，除棕櫚油價格近期環比有所上行外其他原料價格保持相對平穩，我們預計24 年公司各項成本有望維持平穩，綜合成本上行壓力有限；考慮費用管控，我們預計利潤率有望小幅提升。整體看公司基本面穩健，考慮公司有望維持100%分紅率不變，對應24 年股息率約7.7%，股息率吸引力較強。
盈利預測與估值
公司交易在13/12 倍24/25 年P/E。考慮需求疲弱，下調24 年盈利預測3.1%至33.7 億元，基本維持25 年盈利預測；維持目標價格10.5 港幣，對應16/14 倍24/25 年P/E 和20.4%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；原材料價格波動。