2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：實現收入86.54 億元，同比+30.55%；歸母淨利潤20.51 億元，同比+73.32%。對應4Q23，公司實現收入29.65 億元，同比+32.60%；歸母淨利潤6.91 億元，同比+110.33%。公司2023 年業績符合此前業績快報，亦符合我們預期。
公司公佈利潤分配方案：擬每股派現金紅利4.68 元（含稅），合計派發現金股利6.15 億元，對應現金分紅率29.96%。
發展趨勢
4Q23 內外銷延續高增趨勢。1）石頭2Q23 以來的超預期得益於歐洲市場景氣回升以及中國、美國等市場份額持續提升。2Q23/3Q23 公司營收同比+42%/+58%。石頭在2023 年海外“黑五”“網一”和國內“雙十一”期間銷售良好，4Q23 收入同比+33%。2）海外市場，石頭價格帶自上而下滲透搶佔iRobot份額，受益海外產品結構升級，首次進入美國線下渠道Target。
3）在國內市場，石頭下探價格帶形成完整的產品矩陣，受益技術降本紅利。AVC數據，石頭掃地機線上銷額：2023 年同比+17%，4Q23 同比+35%。2023 年石頭掃地機線上銷額份額達到23.9%（同比+2.6ppt）。
大促季單季盈利能力同比提升。1）公司2023 年/4Q23 毛利率同比變動+5.9/+5.9ppt至55.1%/56.7%，主要受益於高毛利新品佔比提升和海外電商增長。2）費率端：2023 年銷售/管理/研發/財務費率同比變動+1.1/+0.3/-0.2/-0.01ppt，其中4Q23 銷售/管理/研發/財務費率同比變動-0.2/-0.5/-0.7/-0.4ppt。3）4Q23 現金投資理財等產生非經常收益5800 萬元。2023 年公司收到重點軟件企業退稅5776 萬元。4）2023 年全年歸母淨利率23.7%（同比+5.8ppt），4Q23 歸母淨利率23.3%（同比+8.6ppt，環比-3.5ppt）。
2024 年新品看點頗多。1）公司2024 年在國內推出兩款掃地機新品P10S和P10S Pro，其中P10S Pro首次採用雙機械臂配置。公司採取同價高質/同質低價的定價方式，與競品相比有較明顯的性價比優勢。此前在美國CES展石頭展出四款掃地機新品，推新力度也高於同業。近期石頭計劃推出V20和G20S旗艦新品，完善國內高端價位佈局。2）我們預計公司或將加大洗地機和洗衣機產品投放力度，獲得更多收入增量，打造第二成長曲線。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測不變。當前股價對應17.9/14.9 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級和394 元目標價，對應20.6/17.2倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有15%上行空間。
風險
利潤高基數風險；市場競爭加劇風險；需求不及預期風險。