公司披露2023 年報，實現壽險NBV 39.99 億，同比+65.1%；總投資收益率1.8%，同比-2.5pt；歸母淨利潤87.12 億，同比-59.5%。
NBV 在低基數下實現大幅增長，業務結構持續優化。1）2023 年公司實現壽險NBV 39.99 億，同比+65.1%，表現優於主要同業（平安+36.2%、太平+27.8%、國壽+14.0%），23H2 NBV 增速達390.4%，主要是由於“多元化、長年期、高價值”轉型策略逐漸顯效。2）長險首年期交保費235.38 億，同比+31.8%，在長險首年保費的佔比提升11.6pt 至57.6%；NBV Margin爲8.9%，同比+3.4pt，業務和產品結構明顯優化。3）2023 年末個險代理人規模15.5 萬人，同比-21.3%；公司以績優爲核心加快推動隊伍轉型，月均合格率15.8%，同比+0.8pt，月均人均綜合產能6,293.7 元，同比+94.4%。
4）公司於2023 年審慎下調用於內含價值評估的非投連賬戶長期投資回報率假設至4.5%（原5.0%）、風險貼現率至9.0%（原11.0%），調整後壽險EV 2505.10 億，較年初-2.0%，NBV 受影響下滑幅度爲24.4%略高於同業（中國太平-20.1%、中國平安-20.8%），預計是受公司過往產品結構影響。
權益市場波動對投資業績影響較大。1）2023 年末公司投資資產規模爲13,360.92 億，較年初+15.4%；其中非標資產投資金額爲1,569.48 億元，較上年末減少641.65 億元，在總投資資產中佔比爲11.7%，較上年末下降6.7pt。2）淨投資收益率3.4%，同比-1.2pt；總投資收益率1.8%，同比-2.5pt，表現落後主要同業（中國人保3.3%、中國平安3.0%、中國人壽2.7%、中國太平2.7%），預計是由於計入FVOCI 的股票在整體股票投資中佔比較低，導致權益市場波動對投資業績影響更大。
淨利潤受資產端拖累大幅下滑。2023 年公司實現歸母淨利潤87.12 億，同比-59.5%（Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別爲+114.8%/-48.7%/虧損4.36 億/虧損8.30 億），在模擬新金融工具準則實施的調整影響使得2022 年數據基本可比的情況下，歸母淨利潤同比下降43%，表現落後主要同業（中國太平+44.1%、中國人保-10.2%、中國平安-22.8%、中國人壽-30.7%）。
維持“強烈推薦”投資評級。2023 年公司壽險NBV 在低基數下實現大幅增長，2024 年開門紅有望延續向好態勢；資產端FVTPL 股票佔比更高，對權益市場波動更敏感，β屬性突出。考慮到短期權益市場波動，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲110/124/135 億元，對應增速+26%/+13%/+9%。公司當前股價對應23 年底EV 僅0.38x，預計後續上行空間較大。
風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。