投資要點
業績概覽： 全年業績前高後低，派息力度超預期23 年全年營業收入26.3 億元，同比+21.0%，歸母淨利7.9 億元，同比+20.1%。
其中H2 收入11.0 億元，利潤3.3 億，同比-13%/-18%，主要繫上年同期回補趨勢明顯、整體基數較高。
此外公司公告派發特別股息，全年總派息率約99%，若剔除特別股息，基礎派息率達43%，較上年41%派息率小幅提升。
收入拆分：墓園/殯儀業務主要以量/價驅動，受回補節奏影響上海下半年承壓按業務：1）墓園收入21.7 億元（同比+24%），佔比82%。全年經營性墓地銷售16385 個，均價12.0 萬元；可比口徑下銷量/均價同比+23%/+2%，主要繫上海等核心區域遞延需求回補，帶動整體量價齊升。
2）殯儀收入4.0 億元（+11%），佔比15%。全年服務喪家72668 戶，均價5475元；可比口徑下服務量/均價同比-2%/+13%。均價提升主要系限制聚集解除後相關增值服務得以開展，服務量下降主要系公司退出部分低盈利項目。
按區域(僅列示部分)： 上海12.6 億元（+31%），佔比49%；遼寧1.9 億元（+24%），佔比7%；安徽1.7 億元（-14%），佔比7%；河南1.6 億元（+78%），佔比6%。其中上海遞延需求集中在22H2 及23H1 釋放，23H2 高基數背景下收入同比-17%，致使下半年表觀收入承壓。
盈利能力：整體業務穩健，分紅所得稅拖累表觀利潤全年墓園服務經營利潤率60.2%（+3.8pp），殯儀服務經營利潤率16.2%（+2.7pp），主營業務經營端持續向好。全年淨利率37.1%（-0.2pp），主要系新增預提分紅所得稅約8740 萬元。
展望：經營將進入平穩期，關注上海外區域拓展進度受22 年基數及回補節奏影響，公司23 年業績呈現“前高後低”狀態，預計24 年整體經營將重回平穩節奏，後續全國拓展亦有望提速。公司23 年新收購延安洪福公墓+合作瀋陽殯儀項目，此外分別在天津、廣東肇慶新設項目公司，並參股貴州黔東南州項目公司，新項目預計將逐步落地，進一步貢獻增量。
此外政策方面，民政部已將《殯葬管理條例》納入立法計劃，修訂工作推進中，近期以來部分地方管理條例先行出臺，普遍規定經營性墓地實行市場調節價，並再次強調從嚴審批，區域政策溫和背景下，公司經營政策風險亦有望迎來緩解。
盈利預測與估值
公司在手資源豐富，精細化運營能力較強，業務競爭力有望持續夯實。預計24-26 年歸母淨利潤爲9.1/10.8/12.7 億元，同比+15%/18%/17%，當前市值下對應PE分別爲11/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示
行業政策變化風險；管理層迭代風險；併購項目整合不及預期；行業競爭加劇。