投資要點
業績概覽
2023 年，新華歸母淨利潤87.12 億元，按不追溯口徑同比-11.3%，按新準則重述口徑，同比-59.5%；新經濟假設下，壽險NBV 爲30.24 億元，舊口徑下爲39.99 億元，舊口徑下同比+65.1%；總體業績符合預期。
核心關注
1、NBV：價值率驅動NBV 大增
2023 年，新華NBV 的大增主要來自於新業務價值率的驅動，公司按首年保費計算的新業務價值率提升3.4pc，至8.9%，提升幅度較大，推測主要由於公司優化業務結構，提升期交業務佔比所致，其長險首年期交保費佔長險首年保費的比例爲57.6%，同比提升11.6pc。
2、分渠道：銀保業務結構優化
（1）個險：2023 年末，新華以績優爲核心，加快推動隊伍轉型，代理人數量15.5萬，同比-21.3%；隊伍月均合格率15.8%，同比提升0.8pc，以首年保費口徑計算的月人均綜合產能近乎翻倍，同比+94.4%。
（2）銀保渠道：2023 年，新華優化銀保渠道的業務結構，長險首年保費中的躉交保費同比下降18%，但期交保費大幅增長60.5%。
（3）業務品質：2023 年，新華保單繼續率改善，13 月、25 月保單繼續率分別提升7.2pc、1.2pc 至89.8%、78.4%，退保率小幅增加0.1pc 至1.9%。
（4）展望未來：新華繼續深化隊伍轉型，預計人力規模進一步縮減，但產能持續提升；從業務結構看，在優化結構的策略推動下，預計新華價值率繼續提升，進而驅動公司NBV 的增長。
3、投資：投資收益承壓較大
2023 年，新華投資資產1.34 萬億元，較2022 年年底增加15.4%；淨投資收益率、總投資收益率分別爲3.4%、1.8%，同比分別-1.2pc、-2.5pc；總投資收益222.51 億元，同比-50.3%，拖累公司利潤，投資收益下降主要受到資本市場震盪導致的投資資產價差虧損，以及金融投資的息類收入減少所致。
4、假設變動：價值更爲紮實
2023 年，新華調整經濟假設，投資回報率降爲4.5%，風險貼現率降爲9%，新口徑下的NBV 爲30.24 億元，與舊口徑下的數值相比，下降24.4%。
盈利預測與估值
新華全面推動專業化、市場化改革，以結構優化爲核心，提升發展動能，資產端高彈性，貝塔屬性強。預計2024-2026 年新華歸母淨利潤同比增速47.1%/23.2%/35.2%。
現價對應2024-2026 年的PEV 爲0.37/0.36/0.36 倍。維持目標價43.57 元，維持“買入”評級。
風險提示
改革深化滯緩，經濟環境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。