投資要點：
事件：公司發佈年報，2023 年公司實現營收15.10 億元，yoy +0.37%；歸母淨利潤爲2.03 億元，yoy -28.51%，業績表現低於預期。
環境監測系統：受下游需求偏弱及競爭加劇影響，公司收入及毛利有所下滑。2023 年受下游需求疲軟，公司環境監測系統收入12.08 億元，yoy -5.53%；同時競爭加劇，毛利率整體下滑5 個百分點至41.4%。1）企業排放監測：公司堅持中高端定位，通過框架入圍與大型集團達成穩定合作，在石化、電力等典型行業中標多個大型項目，同時在重金屬監測等細分領域取得新進展。2）環境質量監測：發揮國家級監測站業績示範效應。公司中標國家站設備更新項目，首個交通污染溯源在線監測系統、首個大氣複合監測站項目及國內首個新型大氣光化學立體走航監測車項目簽約，中標智慧黃河精細化管理監測項目。
工業過程分析：傳統石化水泥領域大項目驗收，天然氣、核電、氫能等新領域取得進展，入圍半導體頭部企業合格供應商。2023 年該業務收入2.44 億元，yoy +42.16%；公司中標石化、水泥等行業多個大項目併成功交付驗收，在天然氣提氦裝置氣體分析、核電高溫氣冷系統雜質分析、制氫過程純度分析等行業項目取得進展，公司品牌首次入圍國內半導體行業頭部企業合格供應商，未來與Orthodyne 品牌齊頭並進拓展半導體特氣市場。
碳監測：公司加快碳監測系統、碳賬戶管理系統等產品推廣。公司中標火電、水泥等行業的多個碳監測試點項目，下一步公司將抓住深化碳監測評估試點工作帶來的市場機會，重點推廣，同時繼續開拓船舶碳排放計量監測系統、碳賬戶管理系統等產品的重點客戶。
科學儀器：重點推廣防爆工業氣相色譜儀、防爆激光氣體分析儀等全線自產產品，加大Orthodyne 品牌產品在國內半導體等行業的推廣推動公司向更高端的分析儀器領域邁進。
現金流持續改善，2023 年分紅率達92.5%。2023 年公司經營活動現金流淨額達3.18 億元，yoy+54.96%，且2023 年資產負債率約15%，公司擬向全體股東每10 股派發現金股利3 元，預計2023 年度現金分紅金額爲1.88 億元，佔2023 年當期歸母淨利潤的92.5%。
投資分析意見：考慮需求及競爭加劇，下調公司2024-25 年歸母淨利分別爲2.24/2.58 億元（下調前爲3.05/3.49 億元），新增2026 年預測2.91 億元。我們看好公司主業有望受益火電基建等而修復，以及工業過程分析及碳監測等業務有望放量，但考慮盈利預測下調，下調爲“增持”評級。
風險提示：火電新建進度不及預期風險、非電領域政策落地進度不及預期風險、市場競爭加劇風險、新業務拓展進度不及預期風險。