事件：勁仔食品發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入20.65 億元，同比增長41.26%；歸母淨利潤2.10 億元，同比增長68.17%；扣非歸母淨利潤1.86億元，同比增長64.49%。其中單四季度實現營業收入5.72 億元，同比增長26.51%；歸母淨利潤0.76 億元，同比增長122.61%；扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比增長153.92%。
大單品持續放量，渠道佈局穩步推進。從收入端看，23Q4 收入同比增速較前三季度有所放緩；但絕對值表現來看，銷售淡季疊加春節錯期影響下，公司23Q4營收環比微增，渠道拓展+第二成長曲線打造的增長邏輯未變。分品規看，“大包裝+散稱”策略推進順利。2023 年大包裝/散稱裝營業收入保持較高增速，合計收入佔比超過50%。品牌力的提升助力原有主要品規小包裝收入同比增長提速。分產品看，魚製品/豆製品/禽類製品/蔬菜製品2023 年分別實現營業收入12.91/2.17/4.52/0.72 億元，分別同比+25.9%/+18.7%/+147.6%/+88.2%。禽類製品中鵪鶉蛋持續放量，全年收入超3 億元，已成爲公司第二大單品。目前鵪鶉蛋主要以線下散稱品規爲主，24 年公司進一步推進定量裝及線上渠道的佈局，朝10 億級大單品目標打造。
成本壓力有所緩解，盈利能力進一步提升。毛利率方面，2023 全年/23Q4 公司毛利率分別爲28.16%/32.61%；23Q4 同比+7.91pcts，環比+5.81pcts。主要系魚製品採購價格回落，鵪鶉蛋價格23Q4 處於相對低位（2023 全年/23Q4 鵪鶉蛋平均價格分別爲5.98/5.31 元/公斤），成本壓力有所緩解；疊加體量提升下規模效應顯現，毛利率出現較大幅度改善。費用端，2023 全年/23Q4 銷售費用率分別爲10.76%/8.98%；23Q4 同比-1.97pcts，環比-2.95pcts。主要系市場終端建設費用投入有所縮減。2023 全年/23Q4 管理費用率分別爲4.04%/4.71%；23Q4 同比+1.75pcts，環比0.94pcts。綜合來看，2023 全年/23Q4 公司歸母淨利率分別爲10.15%/13.36%；23Q4 同比+5.77pcts，環比+4.56pcts。原料價格下行疊加費用縮減，公司盈利水平有所提升。展望24 年，鵪鶉蛋品類23 年毛利率持續改善。公司推進上游供應商圍繞生產基地佈局，運輸費用有所優化，產品品質獲得進一步保證。體外鵪鶉蛋養殖基地建設的推進預計可平滑原料價格波動，24 年鵪鶉蛋毛利率有望進一步改善。
盈利預測、估值與評級：我們基本維持2024-2025 年歸母淨利潤預測不變，新增2026 年歸母淨利潤預測爲4.01 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.58/0.73/0.89 元，當前股價對應P/E 分別爲25/19/16 倍。公司渠道拓展順利，單品表現良好，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動；現代渠道拓展不達預期；食品安全風險。