投资要点

事件：阜博集团2023 年收入同比增长39%至20.0 亿港元。毛利润同比增长44%至8.5 亿港元，毛利率同比提升1.5pct 至42.5%，得益于成本控制能力和运营效率提升。2023 年内亏损为21 万港元（2022 年为盈利5810 万港元），主要系销售及研发开支增加。2023 年销售及营销开支/研发开支/行政开支分别同比增长87%/74%/25%至2.8/2.3/2.0 亿港元。

分业务来看：2023 年订阅服务收入同比增长58%至8.7 亿港元，收入占比达43%，订阅服务产品矩阵持续完善，多项技术服务进一步升级，服务能力向更广泛的版权领域延伸，拓展了商标、文学作品、商业图片等领域的新客户，并为顶级国际赛事提供了知识产权服务，除传统直播点播外，还开拓了特许商品保护、赞助商隐性营销等其他商业化监测领域。

预计随著全球版权保护意识持续提升，客户覆盖范围不断拓展以及版权所有方付费意愿持续提升，公司的订阅服务将继续保持较强的确定性。

2023 年增值服务收入同比增长27%至11.3 亿港元，收入占比达57%。

公司与国际大客户的合约持续升级，内容管理渗透率大幅提升；在中国市场，已完成多个项目的参与和在途建设，并与多家中国主要内容方建立持续合作并不断拓展服务范围。

分地区来看：2023 年美国市场收入同比增长33%至9.8 亿港元，收入占比为49%，与全球内容提供方合作稳定，流媒体平台内容独家性得到保障，YouTube 曝光和变现能力提升。2023 年中国市场收入同比增长44%至10.0 亿港元，收入占比为50%，在国际赛事、特许商品保护、赞助商隐性营销等商业化领域持续拓展，在数字文化贸易和平台技术服务等创新业务领域进展顺利。

积极布局AI 领域：公司积极布局AI 领域，与佛罗里达大学等机构合作，开发数字内容版权技术，以应对内容生产和发行格局的变化。公司积极开发新产品以适应市场需求变化，特别是在Web3 等数字资产领域，为需要的企业平台打造行业级的版权保护与交易基础设施。

盈利预测与投资评级：考虑到公司加快布局视频数字水印、生成式AI 等领域，或对费用端有一定影响，我们将2024-2025 年归母净利润从1.1/1.4亿港元下调至0.1/0.4 亿港元，并预计2026 年归母净利润为0.9 亿港元。

当前股价对应2024-2026 年PS 分别为1.5/1.1/0.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新增客户不及预期、政策监管风险。