公司23 年全年實現歸母淨利潤2.29 億元，同比下滑41.17%公司發佈 23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤81.90/2.29 億元，同比-27.40%/-41.17%，全年實現扣非歸母淨利潤1.82 億元，同比-49.08%，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。其中Q4 單季度實現收入/歸母淨利潤22.05/-0.80 億元，同比下滑23.84%/同比+0.99 億元，扣非歸母淨利潤-1.02 億元，同比+0.71 億元。
水泥量升價跌拖累收入，江西基建投資景氣度仍較高公司銷售市場以江西爲主，近五年江西收入佔總收入比例始終高達90%左右。23 年江西地區基建投資同比增長19.1%，其中道路運輸/水利環境投資分別增長38.9%/14.3%，爲江西水泥需求提供支撐，但受地產拖累，江西水泥產量同比下降8.02%。公司水泥銷量實現逆勢增長1%達2136.89 萬噸，市佔率預計進一步提升。但受價格下滑影響，水泥業務收入爲52.2 億元，同比下滑17%，我們測算水泥噸均價/噸成本分別爲244/210 元，同比分別下滑12/0 元，噸毛利同比下滑12 元達34 元/噸，毛利率同比-4pct 至14%。
江西省在“十四五”發展規劃中提出綜合交通規劃建設總投資6000 億元，較“十三五”實際投資額增長34%，浙贛粵大運河、江西省水網建設重點工程樂平水利樞紐等重點工程項目有望進一步提高提振區域需求。
23 年毛利率小幅提升，成本優勢有望持續強化23 年公司整體毛利率18.43%，同比+0.95pct，主要系毛利率較高的混凝土、骨料業務佔比提升所致，其中，Q4 單季度整體毛利率16.35%，同比/環比分別+0.77/+1.46pct。23 年期間費用率10.61%，同比+1.26pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.46/+0.40/+0.23/+0.16pct，最終實現淨利率3.85%，同比-1.33pct。公司積極發展現代物流產業，且通過加強與大型煤企合作、開拓新的採購渠道和資源、精細化生產控制等方式降低能源成本，同時積極佈局光伏發電項目，23 年底光伏總裝機容量達到21.3MW，全年光伏發電1621 萬度，有望持續強化成本優勢。
“水泥+”發展戰略持續推進，維持“增持”評級23 年公司累計現金分紅0.72 億元，分紅率達31%，對應當前股息率1.43%。
我們繼續看好江西區域基建需求景氣度，公司始終堅持“水泥+”發展戰略，立足於水泥主業的同時積極延伸上下游產業鏈，擁有商品混凝土產能2,365 萬方/年，骨料產能1,500 萬噸/年，有望爲公司創造新的利潤增長點。
考慮到23 年業績下滑較多，Q4 利潤轉負，承壓較大，下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至3.19/3.71 億元（前值7.73/8.98 億元），預計26 年歸母淨利潤達4.18 億元。參考可比公司，給予公司24 年18 倍PE，目標價7.20元，維持“增持”評級。
風險提示：公司銷量不及預期、水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。