投資要點
公司發佈2023 業績，淨利潤同比扭虧
2023 全年看，公司實現收入6.86 億美元（yoy+23%），實現淨利潤2526 萬美元，同比扭虧爲盈。收入增長主要源於，海外營業地區消費市場持續復甦回暖，帶動翻檯率向上，淨利潤扭虧源於門店模型的優化。單看2023H2，公司實現收入3.62 億美元（yoy+16%），實現淨利潤2187 萬美元，自2022H2 以來淨利潤已連續3 個半年度爲正。淨利潤持續扭虧主要源於，翻檯率向上帶來員工成本佔比的大幅改善、租金成本佔比的持續優化、折舊攤銷費用佔比的大幅優化。
盈利能力持續改善，2023H2 實現淨利率約6%毛利率方面，2023 公司實現毛利率65.8%，同比改善1pcts，我們預計主要源於採購成本的優化及門店管理的強化。費用率方面，2023 員工成本/實際租金成本/其他折舊攤銷佔比分別同比改善0.9/1.3/1.2pcts，我們預計主要源於收入抬升帶來的剛性成本佔比的自然下降。淨利率方面，在餐廳層面利潤率提升的帶動下，2023H2 公司實現淨利率6.0%， 彰顯盈利能力。扣除匯兌損益後，2022H2/2023H1/2023H2分別實現扣除匯兌損益後的淨利率2.8%/4.4%/4.5%，已連續3 個半年度提升，彰顯經營實力。
翻檯率帶動利潤率上行，開店正提速
1）各區域翻檯率持續上行，帶動盈利釋放。分區域看，2023 全年東南亞/東亞/北美區域分別爲3.5/3.6/3.7 次/天，同比分別抬升0.1/0.6/0.6 次/天，環比視角下也同樣提升明顯。我們認爲各區域普遍抬升主要基於公司本地化戰略得當、規模優勢及精細化管理能力的逐步顯現。翻檯率持續上行同步帶動餐廳層面利潤率不斷攀升，2022A/2023H1/2023A 公司分別實現餐廳層面利潤率4.1%/8.3%/9.0%，未來伴隨經營能力進一步彰顯，翻檯率進一步上行，盈利彈性有望進一步釋放。
2）年初以來公司已新開3 家門店，開店正提速。年初以來預計公司已新開店3家門店，分別位於加拿大/菲律賓/泰國。相比2023 年全年淨開店僅4 家，開店節奏明顯加速，結合當前開店節奏。我們預計公司2024 年開店增速有望超越去年，開店數量有望達雙位數。此外，當前公司門店總數仍不足120 家，長期視角下，全球佈局開店空間仍廣闊。
盈利預測與估值
公司作爲海外中餐品牌龍頭，伴隨海外消費復甦，在品牌優勢和新設供應鏈的賦能下前景廣闊。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤48/66/79 百萬美元，2024-2026 年增速爲88%/38%/18%，對應PE 分別爲23/17/14 倍。結合公司發展階段，我們維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、食品安全、門店擴張不及預期等。