信贷投放支持实体，转型战略积极推进。23 年光大银行总资产、贷款、存款规模分别同比+7.5%、+6.0%、+4.5%。需求不足背景下，一方面，信贷投放聚焦国民经济重点领域，23 年绿色、科创、制造业、普惠小微贷款规模分别同比+57%、51%、25%、24%。另一方面，注重提升综合金融服务能力，零售金融、公司金融、金市业务分别锚定AUM、FPA、GMV 三大北极星指标，有望推动轻资本收入占比提高，并利于源头性、低成本存款沉淀。事件：3 月27 日，光大銀行發佈2023 年年報。23 年累計實現營收1457 億元，YoY-3.9%；歸母淨利潤408 億元，YoY-9.0%；不良率1.25%，撥備覆蓋率181%。
業績增速承壓。23 年光大銀行營收、歸母淨利潤分別同比-3.9%、-9.0%，營收與利潤增速的缺口主要源於公司抓實資產質量管控，在23Q4 加大了計提力度，23Q4 單季資產減值損失同比+67.9%，我們判斷背後或仍源於信用卡、消費貸的資產質量承壓。
營收方面，淨利息收入表現偏弱，非息收入微增。23 年淨利息收入同比-5.4%，淨息差持續收窄爲主因，23 年末淨息差1.74%，較22 年末下降27BP，主要受零售貸款收益率走低影響。23 年中收同比-11.4%，各類細項收入均有所下滑，其他非息收入同比+29.1%，主要是低基數下交易性金融資產的公允價值提升。
信貸投放支持實體，轉型戰略積極推進。23 年光大銀行總資產、貸款、存款規模分別同比+7.5%、+6.0%、+4.5%。需求不足背景下，一方面，信貸投放聚焦國民經濟重點領域，23 年綠色、科創、製造業、普惠小微貸款規模分別同比+57%、51%、25%、24%。另一方面，注重提升綜合金融服務能力，零售金融、公司金融、金市業務分別錨定AUM、FPA、GMV 三大北極星指標，有望推動輕資本收入佔比提高，並利於源頭性、低成本存款沉澱。
資本實力增強。規模穩健擴張的同時，光大銀行23 年末核心一級資本充足率爲9.18%，較22 年末大幅提升46BP。考慮兩點原因：一是23Q1 公司有較高比例的轉債轉股，二是財富銀行戰略轉型較有成效，或能節約風險資本佔用，23 年末RWA 同比+5.3%，增速已連續5 個季度下降。
資產質量改善，撥備水平提升。23 年末光大銀行不良率1.25%，較23Q3末下降10BP，與22 年末持平。公司在23Q4 顯著加大核銷力度，不良貸款餘額下降，一定程度支撐23 年末撥備覆蓋率較23Q3 末上升5.6pct 至181%。
投資建議：财富管理特色鮮明，夯實資產質量基礎光大銀行積極服務實體經濟，重點領域貸款投放景氣，資產規模平穩擴張；三大北極星指標增長良好，持續引領業務結構調整，利於資本節約、優質存款沉澱，並有望帶來業績彈性；營收、利潤增速雖短期承壓，但公司嚴控資產質量，相關指標運行穩定。預計24-26 年EPS 分別爲0.72、0.76、0.81 元，2024 年3 月28 日收盤價對應0.4 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。
