受非現金的資產減值影響，公司淨虧損擴大。2023 年，公司實現總收入約99.57 億元人民幣，同比增長6.8%，調整後的EBITDA 爲46.24 億元人民幣，同比增長8.8%，調整後EBITDA 率爲46.4%，保持穩定。2023 年，公司錄得42.9 億元人民幣的淨虧損，遠大於往年。其主要原因是公司租賃的數據中心，由於銷售價格較低，入住速度慢於預期，且未來租期固定，導致未來現金流低於資產賬面價值，產生資產減值損失所致。
可轉債認購，體現國際資本對公司國際業務拓展的信心。進入2024 年，公司獲得了一筆總額5.87 億美元的可轉換優先股的認購，主要用於萬國數據國際業務的運營。近年，公司致力於國際業務拓展，分別在香港、新加坡，馬來西亞和印尼投建數據中心項目，目前已獲得超過200MW 容量的訂單，並有70MW 已投入運營。公司把國際業務拓展作爲一項戰略任務，有望在未來成爲公司的第二增長極。
預期24 年公司收入增長將提升。基於目前的經濟大環境，我們在前面的報告中已經指出，國內數據中心的客戶需求仍然處於低谷期，等待拐點出現，公司在23 年4 季度的資產減值損失，也側面說明了市場的弱景氣度。不過我們認爲前期股價已做出反應，目前股價波動反應過度，由於23 年已一次性減計完成，24 年的淨虧損料應回歸正常。另外，23 年，公司有一個大客戶內部搬家，導致影響公司約5%的收入貢獻，在2024 年將得到恢復。因此，我們預計，公司在24 年的收入增速將有望實現12%以上的增長，公司給出的收入增長指引爲增長13.9% 到18.1%。
投資建議：我們預測，公司 2024-2026 年營業收入分別爲111.51（+0.19%）/128.24（+0.19%）/150.04 億元人民幣。公司 2024-2026 年經調整的 EBITDA 分別爲50.46（+0.16%）/56.67（-2.0%）/63.32 億元人民幣。根據可比公司統計數據， 2024 年平均EV/EBITDA 爲14 倍，美國兩家IDC 龍頭企業的EV/EBITDA 分別爲22倍和21 倍。考慮公司行業地位，行業供需關係，業績增速等因素，並參考兩家美國對標公司，我們給予萬國數據 2024 年13 倍EV/EBITDA（原爲15 倍），則對應目標市值爲268.92 億元人民幣，則目標價格爲17.64 元人民幣/股，對應19.09 港元/股（-12.7%），維持“優於大市”評級。
風險提示：受整體行業增速放緩影響，公司數據中心上架率未達預期，影響收入增速，進而影響公司 EBITDA 水平；公司海外擴張出現突發事件，導致成本增加，盈利能力下降等風險。