事件：
公司近期發佈2023 財年業績報告：報告期內，實現營業收入535.3億(+14.5%)，其中自營456.5億（+13.1%），服務78.8 億（+23.6%）；毛利118.7 億(+19.95%)，毛利率22.2%(+1.0pct)；年度經調整淨利潤41.4 億（+58.1%)；歸母淨利潤實現亮眼增長，爲21.4 億(+463.5%)。拆分來看，2023H2 營業收入264.2 億（-0.3%），其中自營收入224.5 億（-1.9%），服務收入39.3 億（+8.5%），毛利56.6億（+3.4%），經調整淨利潤17.0 億元（+20.9%），歸母淨利潤5.80 億（+269.5%）。
點評：
降本增效持續推進，用戶規模穩步增長，公司盈利能力有望持續提升。高基數下23H2 公司營收佔全年49.46%，較22 年同期小幅下降1.09pcts；23Q4 公司營收佔全年27.71%，，較22 年同期降低7.24pcts。用戶增長空間較大：公司年度活躍用戶數進一步增長至1.72 億人（+11.67%）但仍遠小於京東集團年度活躍用戶數6.88 億人（23Q3），滲透率僅爲25%，長期來看，健康消費增長潛力將得到進一步釋放，成長空間潛力大；拆分來看，公司顧客2023 年ARPU 值爲311 元/人（+2.57%）。公司供應鏈能力不斷優化，控費效果仍在顯現，盈利能力有望持續提升：報告期內，管理費用率小幅下降0.87pcts 至3.73%；研發費用率小幅下降0.36pcts 至1.98%；銷售費用率基本保持穩定，爲4.96%；履約費用率仍保持穩定，爲9.98%;2023H2 公司毛利率從去年同期20.66%增長到21.36%。由此，公司歸母淨利潤率提升3.19pcts 至4.0%，經調整淨利潤率提升2.13pcts 至7.7%，考慮到公司倉儲配送能力已到達較高水平且履約成本會隨經營規模的擴大而攤薄，公司盈利能力有望持續提升。
構建線上線下一體化服務體系，3P 業務推進優質醫療服務可及性。報告期內，商品銷售（1P）收入爲457.7 億（+13.1%），佔公司總收入85.42%（-1.3%）；醫藥零售線上平台、數字化營銷及其他服務（3P 及其他）較明顯增長，實現收入79 億（+23.7%）。受新冠影響，2023H1 期間1P 與3P 及其他收入增速大致相當分別爲32.5%、43.7%，2023H2 期間二者增速下降，分別爲-1.7%、8.1%。商家入駐及用戶量增長空間較大，2023 年公司平台第三方商家數超5 萬（+150%）保持中高速增長，；用戶日均問診量達45 萬次（+50.00%）。京東健康面對線上執業醫生推出一系列解決方案，包括雲診室、診後隨訪、專家聯合會診、臨床科研、醫生IP 品牌孵化等，不斷催化醫生在線上的診療效率和經驗。京東健康還搭建了互聯網醫院質控體系並制定標準化診療路徑，保障診療服務質量和醫生線上執業安全。截至目前，京東健康互聯網醫療質量管理委員會累計發佈223 個標準化診療路徑，以及12 項醫療質量安全管理制度。線下方面，京東健康體檢中心北京店和宿遷店正式投入運營，京東健康還爲上海近700 家藥店開通線上醫保支付功能，不斷爲用戶提供多樣化、高品質的綜合健康管理服務。
AI 爲本，發展新質生產力。2023 年，京東健康發佈醫療大模型“京醫千詢”，基於大模型的AI 輔診準確率超95%，提高了醫療提高了醫療診斷的效率和準確性，爲用戶提供了更快速、更精準的醫療健康服務體驗。此外，京東健康正以“京醫千詢”爲技術底座持續加快產品和解決方案的全面AI 化部署，助力行業降本增效和用戶體驗升級。在數字療法領域，京東健康累計申請30 餘項發明專利，涉及皮膚、睡眠、精神心理、糖尿病等多個領域，其中兩項產品獲批國家二類醫療器械證。在AI 處方方面，京東健康爲北京海淀區搭建了AI 處方前置審核系統，日均審核處方超2 萬張。我們認爲公司基於大模型等新一代信息技術手段，持續迭代升級數字化、智能化解決方案，並對外開放應用，賦能醫生、企業客戶、醫療機構、政府部門等參與方，有望達到降本增效的效果，並推動“人工智能+”醫療健康的創新探索。
公司是醫藥互聯網行業頭部企業，鑑於公司零售藥房業務逐漸成熟，在線平台業務增長勢頭強勁。預計公司2024-2026 年收入628.74/761.40/901.34 億元，歸母淨利潤22.00/26.98/37.32 億元，每股收益爲0.69/0.85/1.17 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：企業盈利不及預期、行業競爭加劇、政策監管風險。