水泥价格低位下行，企业盈利依旧承压。2023 年水泥行业遭遇严重挑战，水泥价格底部震荡运行。中国水泥协会数据显示，2023 年全国水泥市场平均成交价为394 元/吨（P.O42.5 散到位价），价格处于近六年最低水平。事件：
公司發佈2023年 報，報告期內公司實現營業收入 1073.80億元，同比下降19.01%；實現歸母淨利潤19.65 億元，同比下降56.74%，2023Q4 實現營收/歸母淨利潤269.93/19.14 億元，同比變化-20.48%/301.08%。
點評：
水泥價格低位下行，企業盈利依舊承壓。2023 年水泥行業遭遇嚴重挑戰，水泥價格底部震盪運行。中國水泥協會數據顯示，2023 年全國水泥市場平均成交價爲394 元/噸（P.O42.5 散到位價），價格處於近六年最低水平。
2023 年公司水泥/商混銷量分別爲2.36 億噸/0.77 億方，分別同比下降1.
43%/3.26%，較往年降幅收窄。2023 年公司水泥熟料噸均價/噸成本/噸毛利分別爲270/231/39 元，同比降低58/50/8 元。商混每立方均價/毛利分別爲361/48 元，同比減少72/12 元。
骨料業務持續增長，乘勝追擊加大布局。2023 年公司實現骨料銷量1.42億噸，同比增長23.55%，骨料噸均價/噸毛利分別爲41/18 元，毛利率爲44.06%，明顯高於水泥熟料/商混業務14.30%/13.24%，骨料業務的高毛利繼續爲公司貢獻利潤增長點。目前公司骨料產能達到2.2 億噸，公司投資建設池州中建材新材料有限公司年產4000 萬噸骨料生產基地項目，總投資額約106.13 億元，現已在建設實施中。“水泥+”業務尤其是骨料或將成爲公司未來重要的增長極。
內部整合優化效益，靜待行業景氣度回覆。2023 年公司期間費用率爲13.32%，同比增長1.70pct;其中，銷售/管理/研發/財務費用同比增長-26.35%/-5.94%/24.75%/-15.52%，實現了有效的經營成本管控。2023 年，公司全面深化三精管理，構建“上市公司——區域公司——成員企業”三級管理，設立15 個區域公司，業務拆分實現專崗專事，有效提升管理效率。未來2024 也許仍將是困難的一年，不過公司將緊抓“雙碳、水泥+、國際化”三大翹尾因素，通過產業鏈協同發展增收增利，同時背靠央企緊抓城鎮化率機遇。發揮大企業主導優勢，有望在行業景氣上揚後迎來業績回暖。
維持公司“增持”評級，考慮到公司骨料投產、以及下游需求承壓情況調整盈利預測， 預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別達到21.72/25.38/29.83 億元， EPS 爲0.25/0.29/0.34 元， 對應PE 爲29.44/25.19/21.43 倍。
風險提示：海外需求不及預期，估值及盈利預測不達預期。
