政策+經濟性促進歐洲光儲發展，戶儲滲透率有望持續提升。在可再生能源轉型目標+光伏發電、光伏配儲的經濟性持續提升背景下，全球光儲裝機持續增長，其中歐洲領航戶用儲能市場。短期，俄烏戰爭引發歐洲對低價能源、能源獨立性的追求，SPE 統計2022 年歐洲新增戶儲裝機同比增長超70%。
2023 年能源價格回落，但高戶儲裝機趨勢延續，歐洲戶儲領先國度德國全年戶儲裝機5.01GWh，同比+163.7%。長期，光伏配儲優於光伏發電的投資回收期和穩定性支撐歐洲戶儲滲透率持續提升，戶儲發展市場廣闊。
逆變器及儲能電池爲儲能系統關鍵組成，看好短期逆變器出海回暖。從儲能系統成本角度來看，儲能電池組成本佔比近 60%，儲能PCS 佔10-20%。公司選擇了儲能逆變器和電池組兩個高價值量環節，重點發力市佔率高、更適應戶儲發展的組串式逆變器，同時通過外採電芯疊加自研BMS 的方式研發儲能電池組，具備賽道選擇優勢，長期增量空間廣闊。短期來看，歐洲庫存去化進入關鍵時段，自23 年底庫存向好信號逐步清晰，11 月出現逆變器出口歐洲臺數環比增長42.2%。年末紅海事件導致海運週期拉長、海運成本提升，進一步刺激歐洲地區庫存消化，短期國內逆變器出口歐洲需求有望再度提升。
公司市場渠道領先，產品自適配提升競爭力。（1）公司產品主要面向海外市場，率先獲得歐洲市場準入門檻，主攻全球最大戶儲市場歐洲。2023H1，公司歐洲地區實現銷售收入31.63 億元，佔營業收入的93.04%。公司採取自主品牌+ODM 相結合的銷售方式，ODM 頭部客戶韓華集團具備較高的品牌影響力，能夠充分助力公司擴大其產品在歐洲的市場佔有率。（2）產品方面，公司採用特定適配模式，自研逆變器搭載自研儲能電池形成封閉系統，體現較強的研發能力，並能發揮儲能系統的最大效能。儲能一體機產品具備安裝便利性和美觀性，毛利率水平較高。（3）虛擬電廠方面，公司研製並實施的兆瓦級分佈式光儲互聯繫統成功應用於英國電力調頻場景，有望乘虛擬電廠發展東風成爲新的業績增長點。
投資建議：結合公司各板塊未來發展邏輯及業績期望，預計公司 2023-2025年實現營業收入44.71、48.86、58.24 億元，實現歸母淨利潤10.53、10.30、12.17 億元，同比增長-7.1%、-2.2%、18.1%，對應EPS 分別爲6.58、6.44、7.60，對應PE 分別爲11X、11.3X、9.5X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光儲裝機需求不及預期；海外市場拓展進度緩慢；海外庫存消化節奏緩慢；原材料價格波動風險。