事件：新華保險發佈2023 年年報，2023 年公司實現保費收入1659.03 億元，同比+1.7%，實現歸母淨利潤87.12 億元，同比-11.3%，歸母基本加權平均每股收益2.79 元，同比-11.4%。
點評：
業務品質不斷改善，新業務價值大幅增長。從保費結構來看，公司2023年持續優化業務結構，尤其是聚焦高價值期交業務發展，2023 年公司整體原保費收入保持小幅增長（yoy+1.7%），長期險首年期交保費佔比長期險首年保費比例同比+11.6pct 至57.6%，長期險首年期交保費中期交保費同比+31.8%，業務結構改善推動新業務價值大幅提升，基於審慎下調後的EV 假設下，公司2023 年NBV 爲30.24 億元，基於原有假設下NBV 爲39.99 億元，同比+65.1%。
渠道：清虛改革加速，個險銀保同步發展。1）個險渠道：2023 年實現保費收入1155.76 億元，同比基本持平，長期險首年保費同比+9.8%。
隊伍方面，個險渠道加快人力清虛，推動營銷隊伍向“年輕化、專業化、城市化”轉型，截至2023 年末，代理人規模爲15.5 萬人，月人均綜合產能6293.7 元，同比+94.4%；2）銀保渠道：搶抓市場機遇，在預定利率切換背景下，優化渠道佈局，2023 年實現保費收入478.24 億元，同比+8.9%，公司銀保渠道深化期交、長期化轉型發展，質態不斷提高，2023 年銀保渠道長期險首年保費同比+60.5%創歷史新高。
投資端：總投資收益下滑，債券及股票資產佔比提升。2023 年公司面臨十年期國債利率爲代表的長端利率中樞下行疊加優質非標資產稀缺，同時權益市場波動加大，導致投資收益波動，公司2023 年總投資收益率爲1.8%，同比-2.5pct，淨投資收益率爲3.4%，同比-1.2pct。總投資收益率同比下滑主要受投資資產買賣價差損益和公允價值變動損益拖累。
從投資組合來看，截至2023 年末，投資資產中股票佔比爲7.9%，同比+0.8pct，基金佔比6.3%，同比-1.2pct；債券及債務類資產佔比50.4%，同比大幅提升8.8pct。
非標資產：整體規模不斷下降，資產質量優良且風險可控。截至2023 年末，公司非標資產投資金額爲1569.48 億元，佔比總投資資產比例爲11.7%，較2022 年末-6.7pct。公司非標資產類別以貸款類債權爲主，整體風險可控。
投資建議：2023 年公司渠道改革效果不斷顯現，核心指標如新業務價值表現等明顯改善，渠道隊伍質量不斷提升，隨着人力清虛提質進一步推進，負債端產品結構優化有望帶動新業務價值增長，個險渠道或有望逐步築底，同時伴隨銀保渠道結構優化，價值貢獻有望提升。在宏觀政策持續發力背景下，我們認爲公司資產和負債兩端均有望迎來改善並推動估值回升，建議關注。
風險因素：代理人展業增員進度不及預期；結構轉型成效不及預期；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降