2023 年收入符合我們預期，淨利潤略低於我們預期
同仁堂科技公佈2023 年業績：收入同比上升13.04%至67.8 億元人民幣，符合我們的預期；歸母淨利潤5.90 億元（對應每股收益0.46 元），同比上升1.25%，略低於我們預期，主要由於核心子公司同仁堂國藥核心產品去庫存影響。
發展趨勢
2023 年，公司大品種戰略持續推進。2023 年，公司生脈飲口服液系列銷售額同比增長70.63%，感冒清熱顆粒系列銷售額同比增長27.42%，牛黃解毒系列銷售額同比增長8.58%，六味地黃丸系列銷售額同比增長8.04%，阿膠系列銷售額同比增長6.98%。公司逐品種制定了營銷戰略和推廣方案，我們認爲公司核心品種有望進一步加碼渠道佈局，提升市場佔有率。
子公司同仁堂國藥受產品渠道調整影響。2023 年，子公司同仁堂國藥收入同比下降11.9%至15.2 億港幣；歸母淨利潤5.4 億港幣，同比下降16.3%，主要由於靈芝孢子粉渠道調整。此外，2023 年子公司同仁堂麥爾海收入9,068 萬元人民幣，同比增長62.66%，淨利潤82.3 萬元。同仁堂第二中醫醫院以及南三環中路藥店合計收入2.52 億元，同比增長16.75%，淨利潤1,278 萬元，同比增長14.51%。
公司加大產品研發力度。2023 年，公司持續推薦壯腰健腎丸、西黃丸、加味逍遙丸、生脈飲口服液等多個大品種的臨床研究工作。同時，公司針對小兒鼻炎片、乳核內消液等已上市產品開展新增劑型及功能主治研究。我們認爲上述二次開發項目有望鞏固公司現有品種競爭力。此外，公司繼續推進芪參顆粒、芍藥甘草湯、茯桂術甘湯等經典名方的研發工作。
盈利預測與估值
考慮到子公司核心產品渠道調整，我們下調2024 年EPS 預測11.7%至0.51 元人民幣，同比增長9.8%，並引入2025 年EPS 預測0.56 元人民幣，同比增長9.8%。我們維持公司跑贏行業評級，並同步下調目標價11.7%至7.02 港幣，對應2024 年/2025 年12.3 倍/10.8 倍市盈率。當前股價對應2024 年/2025 年8.7 倍/7.6 倍市盈率，離目標價有41.5%的上升空間。
風險
原材料成本上升，公司核心產品市場份額下降。