本報告導讀：
公司公告2023 年年報，歸母淨利處預告中樞，符合預期。受下游排產減弱影響，高純砂Q4 階段性承壓；半導體、光伏類石英管棒業務高增，醞釀新的增長極。
投資要點：
維持“增持”評 級。公司全年實現營收71.84 億元，同增258%，歸母淨利潤50.39 億元，同增379%，落在預告中樞，符合預期。公司年報分紅預案10 轉5 股派57 元，23 年度現金分紅超25 億元，分紅比例超50%，高度重視股東回報。考慮24 年高純砂存降價壓力，我們下調2024-25 年EPS 預測至15.44、16.10 元（-11.63、-19.60），新增2026 年EPS 預測16.67 元，參考可比公司24 年PE 均值13.5X 並給予一定折價，維持目標價165 元，維持“增持”評級。
高純砂出貨階段性承壓，價格堅挺。公司全年高純石英砂產量4.1 萬噸、銷量3.4 萬噸，外銷3.0 萬噸，測算均價19.7 萬元/噸。我們認爲可能主要受23H2 以來下游組件排產減弱，疊加高純砂價格持續高位，下游消耗庫存爲主、採購意願偏弱，影響Q4 出貨及盈利。24Q1光伏產業鏈排產已邊際好轉，有望拉動上游耗材需求。
半導體業績高增，醞釀新增長極。公司石英管棒營收12.3 億元，同增60%，測算產品均價超12 萬元/噸，同增30%，或主要受益半導體等出貨提升。其中半導體類產品營收約4.7 億元，同增63%，預計24年有望保持高增速，市場影響力逐步擴大。此外，公司光伏類石英產品亦迎來高速增長，已成爲主流電池設備廠指定原材料供應商，全年營收約4.1 億元，同增465%。
內層砂壁壘仍然高築，新增產能成長性加碼。24 年高純砂供過於求矛盾或凸顯，存降價壓力，但我們認爲內層砂資源與技術壁壘高築，增量預計有限，短期難改集中格局。公司作爲少數具備內層砂供應能力的廠商，隨產能釋放成長性再加碼。
風險提示：宏觀經濟下行、原材料成本上漲、產能釋放不及預期。