事件：公司披露2023 年度業績，符合預期。23 年實現歸母淨利潤87 億元/ yoy-59.5%（可比口徑），新口徑下新業務價值30 億元，較假設調整前-24.4%，23 年NBV（可比口徑）yoy+65%；期末內含價值2505 億元。23年公司淨/總投資收益率分別爲3.4%/1.8%，同比分別-1.2pct/-2.5pct。
公司23 年每股派息0.85 元/ yoy-21.3%，分紅率30.1%。
市場波動影響投資端表現；公司下調投資回報率假設50bp 至4.5%、下調風險貼現率假設200bp 至9%。新假設下23 年實現NBV30 億元，較調整前-24.4%；可比口徑23 年NBV40 億元/yoy+65%；新假設下年末內含價值2505 億元。23 年公司投資和利潤階段性承壓，主要受市場波動影響，當年投資資產買賣價差損益-125 億元，公允價值變動損益-59 億元。公司股基佔比較同業更高，若後續市場回暖，亦有更大的投資收益彈性。
保費結構改善、業務品質提升。23 年公司實現保費收入1659 億元/yoy+1.7%，長期險首年期交保費235 億元/ yoy+32%，其中十年期及以上期交保費28.9 億元/ yoy+12.7%。
個險渠道：長期險首年保費117 億元/ yoy+9.7%，其中期交保費111億元/ yoy+9.8%。年末代理人規模15.5 萬人/ yoy-21.3%，月均人均產能6294 元/ yoy+94.4%，代理人優化效果顯著，效率大幅提升。
銀保渠道：長期險首年期交保費124 億元/ yoy+60.5%，爲歷史新高；續期保費187 億元/ yoy+18.1%，躉交保費166 億元/ yoy-18%，保費結構大幅優化。
產品結構：傳統型保險保費收入808 億元/ yoy+62.2%，其中長險首年保費392 億元/ yoy+171.5%；傳統/分紅/健康型產品佔比分別爲48.7%/17.9%/32.8%，同比分別+18.2pct/-15.2pct/-2.7pct，預計主因增額終身壽產品熱銷。
業務品質：23 年13 月繼續率89.8%/ yoy+7.2pct；25 月繼續率78.4%/ yoy+1.2pct，全年退保率1.9%，與上年持平。
投資資產規模穩定增長、收益率同比下滑。23 年公司投資資產規模1.34萬億元/ yoy+15.4%，其中債券佔比50.4%/ yoy+8.8pct，股基合計佔比14.2%/ yoy-0.4pct。23 年公司淨/總投資收益率分別爲3.4%/1.8%，同比分別-1.2pct/-2.5pct。
投資建議：維持公司“強烈推薦”評級。負債端：代理人隊伍持續優化，效率大幅提升，業務品質穩步改善， 24 年有望持續受益於銀保渠道報行合一帶來的頭部集中。資產端：投資規模穩健增長，股基佔比較同業水平更高，未來有望隨市場回暖帶來更大的投資收益彈性。預計24-26 年歸母淨利潤124、143、160 億元，同比增速分別+42%、+16%、+11%；24-26 年NBV 36、40、44 億元，同比分別+17.6%、+12.6%、+9.9%。現收盤價對應24E-26E 動態P/EV 分別爲0.35 倍、0.34 倍、0.32 倍。
風險提示：1）政策落地不及預期；2）代理人數量大幅下滑；3)權益市場波動，信用風險暴露。