事件描述

3 月25 日，公司發佈2023 年年度業績。2023 年，公司實現營收69.12 億元，同比增長22.05%；實現歸母淨利潤8.38 億元，同比增長119.17%；基本每股收益1.24 元，同比增長69.23%。公司宣派末期股息70 港仙/股。（注：按2023 年港幣兌人民幣匯率0.90 換算，基本每股收益1.37 港元，全年派息0.7港元/股，全年派息率爲51%）。

事件點評

營收與業績均超過2021 年同期水平，業績增幅高於營收。營收端，2023年，公司實現營收69.12 億元，同比增長22.05%，較2021 年同期增長8.77%。

2023 年，公司零售流水規模達到88 億元，同比增長25.71%。業績端，2023年，公司實現歸母淨利潤8.38 億元，同比增長119.17%，較2021 年同期增長48.61%。2023 年，公司營收與業績均已超過2021 年同期水平，且在正向經營槓桿帶動下，業績增幅顯著高於營收增幅。

2023 年NEXY.CO 品牌營收規模突破10 億，FUUNNY FEELLN 品牌增速相對較緩。分品牌看，2023 年，Koradior 實現營收23.87 億元/+20.73%，佔集團收入比重34.5%；NAERSI 實現營收14.64 億元/+18.38%，佔集團收入比重21.2% ； NEXY.CO 實現營收10.04 億元/+27.91% ， 佔集團收入比重14.5% ；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN 分別實現營收5.32 、4.98 、4.62 、4.30 、1.36 億元， 同比增長20.35% 、22.33% 、33.53%、23.35%、11.95%，佔集團收入比重7.7%、7.2%、6.7%、6.2%、2.0%。

2023 年，公司收入規模超10 億元的品牌有Koradior、NAERSI、NEXY.CO，上述三個品牌佔公司營收比重約70%。

店效提升彰顯內生增長動能，線上天貓平台經營質量改善。分渠道看，1）線下渠道方面，截至2023 年末，公司共擁有門店1964 家，較期初淨減少42 家，其中直營門店淨減少30 家至1525 家，經銷門店淨減少12 家至439家。2023 年，直營、經銷渠道分別實現營收55.60、3.83 億元，同比增長25.33%、14.86%，佔集團收入比重80.4%、5.6%。2023 年，公司致力於線下渠道的門店面積與形象升級，提升線下渠道質量，在門店總數減少情況下，實現營收規模的增長，新開直營店鋪平均面積接近200 平米，直營單店店效同比增長28%至365 萬，較2021 年同期增長13%。2）線上渠道方面，2023 年實現營收9.69 億元，同比增長8.46%，佔公司收入比重14.02%；其中天貓、唯品會、EEKA 商城、抖音分別實現營收2.45、4.40、0.71、1.87 億元，同比增長4.13%、10.54%、-41.16%、38.69%，抖音渠道增長強勁。

銷售毛利率連續五年穩步提升，期間費用率顯著優化。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率75.3%，同比提升0.18pct。公司在減少折扣促銷、供應鏈集約化工作推進背景下，毛利率連續五年持續穩步提升。費用率方面，2023年，公司銷售費用率、管理費用率同比下滑2.5、1.8pct 至54.7%、8.8%。綜合影響下，2023 年，公司歸母淨利潤率爲12.05%，同比提升4.3pct。存貨方面，截至2023 年末，公司存貨11.53 億元，同比增長12.55%，存貨週轉天數233 天，同比減少23 天。經營活動現金流方面，2023 年，公司經營活動現金流淨額爲15.69 億元，同比下降7.8%，主因疫情後公司向上遊供應商付款、及收款節奏恢復常態。

投資建議

2023 年，公司實現終端零售額88 億元，旗下八大品牌均實現良好增長。

伴隨公司卓越商品體系效果顯現，線下門店店效顯著提升，預計2024 年公司將持續提升線下渠道質量、夯實單店經營。根據公司公開業績交流會，公司力爭2024 年零售額達成105 億元。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.44\1.65\1.84 元， 3 月27 日收盤價對應2024-2026 年PE 分別爲8.5\7.4\6.7 倍，維持“買入-B”評級。

風險提示

線下門店升級效果不及預期；電商渠道增速放緩；國內消費者信心恢復不及預期。