23 年經營穩步修復、開店積極，但仍受到消費偏弱影響公司披露2023 年全年業績，實現收入51.64 億（同比+20.3%）、歸母淨利0.13億元（同比扭虧），均弱於我們預期。23 年以來線下消費場景有所修復，公司累計淨增直營門店506 家，但消費力整體偏弱，客單價及訂單量均有所弱化。
公司繼續注重經營質量，在租金、人力成本支出均實現優化，帶動利潤扭虧，未來公司在費用端或仍有優化空間。我們預測24-26 年淨利潤爲0.49、1.83、3.26 億元，基於DCF 估值法（假設WACC 爲11.6%，永續增長率爲1.8%），調整目標價至4.29 港幣（前值7.16 港幣），維持“買入”評級。
客單價、訂單量較22 年有所下降
2023 年國內消費市場分層趨勢較爲明顯，消費者支出較爲謹慎，公司以更具競爭力的產品價格區間吸引消費者，受此影響，奈雪茶飲店客單價有所下降（由34.3 下降至29.6 元），且公司新增門店較多（直營店淨增506 家，加盟店81 家），23 年公司訂單量同比仍有小幅下降（每日訂單由348.2 單下降到344.3 單）。
單店模型大幅優化
雖然客單價有所下降，但23 年公司門店經營利潤率提升至17.7%（同比+5.9pct），且成本優化效果明顯，門店模型反映出公司在人力成本管理、租金均有較明顯好轉，其中人力成本及租金相關的使用權資產折舊佔門店收入比例分別同比-4.5pct、-2.1pct，均兌現公司穩定人力成本率及優化實際租金成本的目標。且公司仍計劃實現門店20%以上的經營利潤率目標。
品牌力帶動多元業務增長
受益於品牌力提升，2023 年公司繼續加大瓶裝飲料投入，並開放加盟業務，公司瓶裝飲料收入達到2.67 億元（同比+69.8%），包含加盟業務收入的其他收入達到1.52 億元（同比+84.4%），且公司計劃24 年新增數百家加盟店，並優化加盟政策，或有效帶動相關服務收入。
200 家直營店展店計劃，線下零售有待繼續修復公司計劃24 年新開200 家直營門店，且在目前的門店模型下，我們認爲公司在部分費用端仍有優化空間。當前消費環境下，靜待消費修復帶動公司經營槓桿優化。
風險提示：中國宏觀經濟復甦不及預期、高端現製茶飲行業市場競爭加劇、門店擴張不及預期。