事件：
2023 年，中國人保營業收入5531.0 億，同比+4.4%；歸母淨利潤227.7 億，同比-10.2%；加權平均淨資產收益率9.6%，同比-2.0pct；綜合成本率97.6%，同比+0.9pct；新業務價值64.9 億，同比+105.4%；人身險內含價值1239.7 億，較年初+5.6%；淨投資收益率4.5%，同比-0.6pct；總投資收益率3.3%，同比-1.3pct；全年股息每股0.16 元，同比-6.0%，分紅率30.3%，同比提升0.2pct。
點評：
財產險：業務結構持續優化，四季度COR 環比改善。
1）2023 年，公司實現財產險保費收入5158.1 億，同比+6.3%，增幅較前三季度收窄1.2pct，主要受非車險業務調整影響。具體來看，車險保費收入2856.3 億，同比+5.3%，增幅較前三季度略收窄0.1pct，其中家自車保費佔比同比+0.1pct，家自車續保率同比+1.1pct，車險業務品質持續向好。非車險保費收入2301.8 億，同比+7.4%，增幅較前三季度收窄2.2pct，主要受意健險、農險及責任險增速放緩影響，23 年分別同比增長3.6%、11.9%、1.3%至922.3、582.3、342.1 億，增幅分別較前三季度收窄1.4pct、4.3pct、1.5pct；但從佔比來看，23 年非車險保費佔比同比提升0.5pct 至44.6%，業務結構持續優化。
2）2023 年，受大災及疫情後出險率回歸常態等因素影響，公司實現承保利潤110.7 億，同比-22.1%，但降幅較前三季度收窄16.9pct，其中23Q4 單季同比增長74.5%至36.9 億。23 年綜合成本率同比抬升0.9pct 至97.6%，其中賠付率爲70.4%，同比+0.9pct，費用率爲27.2%，同比持平；從單季來看，隨着三季度颱風等自然災害影響減弱，23Q4 綜合成本率錄得96.7%，同比改善1.3pct，環比Q3 改善3.9pct，彰顯出較強的經營韌性。
分險種來看，23 年車險業務綜合成本率爲96.9%，同比+2.4pct，主要受社會交通出行恢復及新保險合同準則下保單獲取成本攤銷等因素影響，賠付率/費用率分別同比提升2.1pct/0.3pct 至70.4%/26.5%；非車險業務經營質效全面向好，綜合成本率同比改善1.7pct 至98.6%，其中農險/意健險/責任險/企財險COR 分別同比下降0.7pct/2.8pct/2.1pct/0.4pct 至94.0%/97.7%/107.0%/103.8%。
人身險：新單延續較高增長態勢，業務結構改善利好長期價值增長。1）2023 年，公司人身險業務（人保壽+人保健康，後同）實現新單保費825.4 億，同比+12.1%，增幅較前三季度收窄3.0pct，主要受預定利率切換及銀保渠道“報行合一”嚴監管影響，其中長險期交首年保費同比增長36.7%至294.5 億，增幅較前三季度收窄7.3pct。同時，期交首年保費佔長險首年保費比例達48.2%，同比提升8.4pct，環比前三季度進一步提升0.3pct，業務結構改善疊加銀保渠道費率壓降，人保壽險/人保健康新業務價值率分別同比提升1.6pct/+5.0pct，“量價齊升”推動公司人身險板塊NBV 同比大幅提升105.4%至64.9 億（可比口徑）。
2）精算假設調整影響：2023 年底，公司分別下調傳統險投資回報率/分紅與萬能險投資收益率/風險貼現率假設50bp/25bp/100bp 至4.5%/4.75%/9%，追溯調整後22 年公司人身險板塊內含價值/新業務價值分別較調整前下滑3.8%/14.7%。
資本市場波動導致投資收益下滑，財險板塊支撐Q4 盈利同比增長105.1%。2023年，受長期利率震盪下行及權益市場波動加劇影響，公司淨投資收益率/總投資收益率分別同比下滑0.6pct/1.3pct 至4.5%/3.3%，疊加綜合成本率同比抬升，23 年公司歸母淨利潤同比下滑10.2%至227.7 億，但23Q4 單季同比增長105.1%至22.7 億，主要受益於第四季度財險板塊承保利潤顯著改善。
盈利預測與評級：公司作爲綜合性保險金融集團，服務網絡根植城鄉、遍佈全國，客戶基礎廣泛且深厚，其中23 年財險市場份額32.5%，保持行業首位。未來財險業務有望在規模效應下呈現出強者恒強趨勢，維持COR 領先優勢；人身險業務也有望隨着渠道轉型成效的不斷顯現以及銀保渠道費用管控延續較好的NBV增長態勢。新會計準則下我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲287/321/326 億（與前期舊會計準則下預測不直接可比），目前A/H 股價對應公司24 年PEV 爲0.74/0.33，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。