FY23 業績符合預期，維持2024 年經調整淨利潤增速指引：2023 年收入同比增長27.6%（剔除核酸檢測影響後+34.0%），淨利潤/經調整淨利潤+42.1%/+17.5%（剔除核酸後+42.1%/+31.1%）。整體業績符合公司2023 年底更新的指引。腫瘤業務收入+23.6%，佔總收入比重43.6%。醫院業務收入38.90 億元（+28.5%，剔除核酸後+35.4%），其中門診/住院收入分別爲13.51 億/25.39 億元（+23.1%/+31.6%），剔除核酸檢測後的門診收入+43.2%。手術量增長34.6%至83,770 例。毛利率/經調整淨利率分別爲31.6%/17.5%（-0.6/-1.5 個百分點）。管理層表示，2M24 整體收入同比增長超40%，並維持此前指引：2024 年經調整淨利潤增速達25%以上。
新開/在建/新併購醫院進展更新，目標2025 年底牀位數達14,000 張：1）新開二期醫院：重慶二期（1,000 張牀位）、單縣二期（500 張牀位）和成武二期（350 張牀位）已分別於2023 年2 月、2023 年7 月和2024 年1 月投用。2）新建醫院：德州海吉亞於2024 年3 月通過三級綜合醫院驗收，公司預計無錫（三級）和常熟海吉亞分別於2025 年初和2025 年底交付使用。3）新併購醫院：宜興海吉亞2023 年6-12 月並表，期間收入同比+30.8%；長安醫院2023 年9-12 月並表，期間收入同比+28.9%。公司預計上述兩家醫院有望在2024 年實現單月利潤率達到集團平均水平。此外，公司表示，隨着2024 年後資本開支減少，將有更多資金用於收併購，2024-25 年公司仍將按計劃開展併購。截至2023 年底，公司可開放牀位數達到10,000 張，目標2025 年底可開放牀位數達到14,000 張。
微升目標價，維持買入：基於公司最新運營情況及指引，我們上調2024/25 年收入預測1.1%/1.2%至57.4 億/68.1 億元，並引入2026 年收入預測85.6 億元。考慮到新產能投入導致折舊攤銷增加以及潛在的新增借款帶來的財務費用，我們下調2024/25 年淨利潤1.4%/2.5%至8.6 億/10.4 億元。
我們微升目標價至49.00 港元，對應33.0x 2024E P/E（與三年平均基本一致）/1.2x 2024 PEG。公司內生增長能見度高，一級市場醫院資產定價下行中，收併購節奏確定性強，當前股價被低估，我們維持買入。