利潤同比下降，分紅比例提升
公司2023 年營業收入170.90 億元，同比-8.75%；歸母淨利潤27.54 億元，同比-8.53%；23Q4 單季度歸母淨利潤-1.0 億元，同比、環比均轉虧，從全年看，整體看在低基數效應下，投資和信用業務同比增長，資管、經紀和投行收入同比下滑，信用減值損失有所增長。公司每股派息0.15 元，分紅率46.09%，同比+4pct。我們適當下調公司投資類收入、投行業務規模等假設，預計公司2024-2026 年EPS爲0.27/0.30/0.32 元（24-25 年前值爲0.54/0.63元），2024 年BPS 爲8.86 元，A/H 可比公司2024 年PB（Wind 一致預期）爲0.9、0.4 倍，考慮公司資產管理優勢持續領跑，給予A/H 股2024 年PB估值分別1.2 倍、0.4 倍，對應目標價10.63 元、3.85 港幣（前值爲11.45元、4.71 港幣），均維持買入評級。
投資收入同比反彈，金融資產擴張
公司全年投資類收入23.88 億元，同比+26%；期末自營交易和機構銷售交易業務餘額1547 億元，同比+20.4%。權益類自營投資方面，交易類股票業務低倉位運行；高股息策略堅持適度擇時、優選個股的長期價值投資理念，表現良好；積極佈局量化投資，持續深化基金分析和策略配置的研究。固定收益類自營交易業務規模穩步增長，持倉結構繼續優化。銀行間現券交易量同比增長24.9%，交易所債券交易量同比增長177.2%，利率互換交易量同比增 86.9%。信用減值損失+其他資產減值損失合計12.52 億元，同比+19%，對業績有所拖累。
利息收入穩健增長，經紀、投行有所下滑
全年利息淨收入17.64 億元，同比+8%；經紀業務淨收入27.81 億元，同比-10%，證券經紀業務收入市佔率 1.63%，行業排名第20 名，市佔率排名與去年持平。投行業務淨收入15.1 億元，同比-13%，受市場IPO 與再融資節奏放緩影響有所回落。全年主承銷 IPO 項目7 單， 承銷規模總計68.26億元；承銷增發、可轉債項目共計8 單，主承銷規模61.04 億元。
資管收入同比收縮，減值壓力有所緩解
資管業務收入20.29 億元，同比-23%。公司旗下資管公司東證資管和匯添富主動管理能力領跑，有望持續提升綜合競爭力。公司繼續落實“控風險、降規模”，不斷壓縮股票質押業務規模。年末股票質押業務待購回餘額58.99億元，均爲自有資金出資，同比下降 35.4%，規模得到有效壓降，減值壓力有所緩解。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險，投行業務監管風險。