核心觀點
受2023 年聯儲局超預期加息及北美地區不利天氣影響，行業需求疲軟，渠道端採取更保守的庫存政策、削減訂單，公司2023全年營收同比下降30.89%，收入低基數背景下，公司持續推進研發、銷售等投入，全年業績承壓。但公司自有品牌的發展依舊強勁，期待鋰電產品市場滲透率提升、去庫存週期逆轉、客戶需求預期反彈等有利因素下2024 年公司的業績修復。
事件
公司發佈2023 年度業績公告，2023 全年公司實現營業收入13.75 億美元，同比下降30.89%；歸母淨利潤-0.37 億美元，同比下降126.67%；經調整後淨利潤-0.37 億美元，同比下降124.22%。
簡評
多因素疊加導致需求疲軟，收入下降+持續投入導致業績承壓宏觀及天氣多重不利因素影響終端需求，主要客戶採取更爲保守的庫存政策下公司OPE 及電動工具營收降幅較大。2023 全年公司實現營業收入13.75 億美元，同比下降30.89%。收入分產品來看，公司OPE 產品收入8.11 億美元，同比下降33.68%，營收佔比約59%，爲公司第一大收入來源；電動工具收入5.49 億美元，同比下降27.34%。2023 年公司工具業務降幅較大，主要受宏觀、天氣以及渠道去庫等因素影響：①宏觀方面，2023 年以來聯儲局超預期加息導致與地產掛鉤緊密的工具行業整體需求不振；②天氣方面，美國2023 年初的冬季風暴導致冷春，OPE 主要旺季（春季）需求受挫；③渠道端：2023 年行業處於去庫存週期中，需求端受宏觀及天氣影響表現較弱，渠道傾向於選擇保守的庫存政策，減少下單以主動降低自身庫存，公司存貨週轉天數從2022年的157 天提高至209 天。多項不利因素疊加導致電動工具及OPE 業務收入降幅較大。此外，公司其他業務收入0.15 億美元，同比增長36.32%。
主要銷售地區北美收入降幅較大，中國大陸略有增長。收入分地區來看，公司北美地區收入9.40 億美元，同比下降37.32%；歐洲地區收入2.82 億美元，同比下降11.00%；中國大陸及其他地區收入分別爲1.01、0.52 億美元，同比分別增長1.13%、下降29.04%。主要銷售地區北美收入降幅較大，中國大陸收入微增，主要系公司DEVON品牌逆勢實現高雙位數增長。
收入下降背景下持續推進研發、銷售等投入，費用率上行導致業績承壓。盈利能力方面，公司2023 年實現毛、淨利率分別爲28.14%、-2.70%，同比分別-2.22pct、-9.70pct，公司毛利率下降主要系下半年計提存貨減值撥備影響。費用端來看，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲17.75%、7.04%、5.14%、0.24%，同比分別+6.99pct、+2.53pct、+1.84pct、-0.88pct，期間費用率合計30.17%，同比+10.48pct，銷售收入規模下降的同時，公司持續推進市場營銷、擴大經銷商渠道、投資數字化轉型及商業化產品研發等投入，導致費用率提升明顯。歸結到利潤端，公司2023 全年實現淨利潤-0.37 億美元，同比下降126.67%。整體來看，2023 全年公司業績承壓明顯。
公司持續投入下自有品牌發展強勁，越南工廠擴產+新能源工業園二期投產推進國內外產能佈局公司OBM 業務表現相對堅挺，終端動銷仍處於增長態勢。2023 年公司OBM 業務營收10.06 億美元，同比下降27.2%，營收佔比73.2%，同比+3.7pct，可見OBM 業務在多重挑戰下表現相對堅挺，同時公司品牌從分銷渠道向終端用戶的銷售保持穩步增長，此外，公司2023 年推出近200 款新產品，其中鋰電產品佔比82%。
持續的研發及銷售端投入下，以EGO 爲主的公司自有品牌發展強勁。①研發投入帶來客戶粘性，完善產品線佈局：截至2023 年12 月31 日，公司EGO 品牌鋰電池平台全球銷量增至1400 萬個，全年新增銷售約200 萬個，此外，公司持續推出新品類拓展56V 家用產品線，如高壓清洗機、溼/幹吸塵器、迷你自行車等；②渠道拓展及分銷網絡建設：2023Q3 起公司向美國及加拿大的John Deere 經銷商供應EGO 鋰電產品，進一步擴大銷售範圍；歐洲滲透表現優秀，2023 年EGO 實現雙位數增長；與電商平台合作加強線上銷售，2023 年電商渠道EGO 銷售也實現了雙位數增長。EGO 預計2024 年及以後仍能保持增長勢頭。
國內產能擴建提高智能化生產能力，海外產能擴建降低地緣政治風險。①越南工廠：擴大泉峯越南工廠產能，進一步擴大海外工廠版圖；②泉峯新能源工業園二期：已建成投產，進一步擴充自有產能，公司正逐步停止租賃部分廠房及物業；③泉峯智能製造產業園：公司審慎調整泉峯智能製造產業園的產能釋放節奏以配合市場趨勢及客戶需求。
大客戶Lowe’s 庫存已降至相對正常水位，渠道對2024 年終端需求保持謹慎預期銷售表現端來看，由於DIY 需求疲軟Lowe’s 整體銷售同比下降。Lowe’s 2023 財年實現營業收入863.77 億美元，同比下降11.01%，全年來看DIY 需求的下降爲導致營收下降的主要原因。單季度來看，Lowe’s 2023Q4 實現營業收入186.02 億美元，同比下降17.12%，主要由於DIY 需求放緩和1 月份冬季天氣不利因素影響，11-12 月的趨勢較2023Q3 有所改善，隨後在1 月份極端天氣期間銷售下降明顯，此外，PRO 業務銷售保持相對平穩。根據Lowe’s 2023Q4 transcript，終端消費者對其2023Q4“Trim and Tree Program”需求相對積極，同時渠道春季會有更強的營銷策略帶動戶外產品增長。隨着春季的到來，期待公司以EGO 爲主的與草相關的OPE 產品需求回暖。
Lowe’s 2024 銷售預期保持謹慎，終端需求更看好PRO 端增長。預計2024Q1 營收與2023Q4 持平，預計同比下降約16.76%；2024 財年實現營業收入840-850 億美金，同比下降1.59%-2.75%，整體銷售表現略差於2023 財年。
分品類來看，①DIY 需求：根據Lowe’s 2023Q4 transcript，預計DIY 需求同比下降趨勢將在2024H1 延續，2024Q3開始銷售端將出現同比改善；②PRO 需求：預計以中小企業爲核心的PRO 客戶需求彈性較強，其對終端需求保持謹慎樂觀，預計將以兩倍於市場的速度增長。
2023 全年Lowe’s 去庫力度較大，目前渠道庫存水位已恢復相對健康。庫存端來看，進入2023 財年，公司庫存逐季度下降，2023Q1-Q3 分別同比下降3.54%、9.87%、11.54%，2023Q4 末Lowe’s 整體淨商品庫存168.94 億美元，同比下降8.84%，連續四個季度實現庫存同比下降，2023Q4 末庫存較2022Q1 的庫存高點202.39 億美元已下降16.53%，可見渠道2023 年去庫存力度較大。目前渠道庫存水位已恢復相對健康，期待渠道正常下單後公司接單及確收的同比改善。
投資建議
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲15.91、19.75、22.25 億美元，同比分別增長15.73%、24.16%、12.62%，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.71、1.35、1.63 億美元，2024 年實現扭虧，2025-2026 年同比分別增長90.20%、21.00%，對應2024-2026 年PE 估值分別爲15.81x、8.31x、6.87x，維持“買入”評級。