神火股份發佈2023 年年報：2023 年公司營業收入爲376.25億元，同比-11.89%；歸母淨利潤爲59.05 億元，同比-22.07%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲58.20 億元，同比-25.16%。
投資要點
2023 年利潤下跌系主要產品價格下跌影響，看好2024 年煤鋁增量修復盈利
量：公司2023 年生產鋁產品151.8 萬噸，同比-7.16%，煤炭716.96 萬噸，同比+5.25%，鋁箔8.09 萬噸，同比-0.74%，型焦5.03 萬噸，同比-11.75%。
價：2023 年長江有色市場A00 鋁均價18702 元/噸，同比-6.43%，氧化鋁均價3120 元/噸，同比-4.03%，預焙陽極均價5378 元/噸，同比-24.68%，河南鄭州貧瘦煤車板價均價812元/噸，同比-18.72%。
利：2023 年公司利潤減少的主要原因是報告期內受公司主營產品煤炭、電解鋁、鋁箔價格分別同比下降284.42 元/噸、945.32 元/噸、4,806.53 元/噸及子公司雲南神火減產9.27萬噸等因素影響，公司主營產品盈利能力減弱。
預計2024 年公司煤鋁產品產量修復。目前來看，雲南神火已於2023 年8 月復產完畢，梁北煤礦改擴建項目（90 萬噸擴至240 萬噸）預計2024 年達產，今年公司煤鋁產品產量有望提升。2024 年公司計劃生產鋁產品150 萬噸，原煤690 萬噸，炭素產品53.5 萬噸，鋁箔9.75 萬噸，冷軋產品16.5 萬噸，型焦5 萬噸，供（售）電119.7 億度。
神火新材二期6 萬噸項目進展順利，鋁產品增量可期
神火新材二期6 萬噸電池箔項目預計2024 年8 月投產。截至2023 年年報顯示，神火新材已完成IATF16949 汽車質量管理體系認證；二期新能源動力電池材料項目進展順利，首臺軋機已於2024 年2 月開始帶料調試，預計2024 年8 月8 臺軋機全部投產。
聚焦主業，擴張綠電權益產能。2023 年8 月，公司收購河南資產商發神火綠色發展基金（有限合夥）、商丘新發投資有限公司合計持有的雲南神火鋁業有限公司14.85%股權，並於2023 年三季度末完成相關工商變更登記手續，公司持有云南神火鋁業有限公司股權由43.40%增加至58.25%。
盈利預測
預測公司2024-2026 年主營收入分別爲399.95、417.54、433.83 億元，歸母淨利潤分別爲63.51、68.69、73.33 億元，當前股價對應PE 分別爲6.7、6.2、5.8 倍。
考慮到公司已完成雲南神火復產，且2024 年梁北煤礦改擴建項目預計將達產，煤鋁產量均有望實現增長，我們認爲今年公司盈利有望回升，因此維持“買入”投資評級。
風險提示
1）電解鋁限產風險；2）煤炭與電解鋁等主要產品價格下跌風險；3）公司煤炭產能釋放不及預期；4）公司鋁箔產能釋放不及預期等。