信貸投放增長，增厚撥備計提
光大銀行2023 年歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比-9.0%、-3.9%、-4.4%，增速較1-9 月-12.0pct、+0.4pct、+2.3pct。淨利潤增速下滑主要由於集團加大撥備計提力度，夯實資產質量。2023 年現金分紅比例28.41%（2022：28.07%），股息率5.15%（2024/3/27）。鑑於資產擴張放緩，我們預測2024-26 年EPS 0.62/0.64/0.66 元，24 年BVPS 預測值8.10 元，對應PB0.41 倍。可比公司24 年Wind 一致預測PB 均值0.47 倍，公司推進財富協同生態，戰略成效有望顯現，應享一定估值溢價，我們給予24 年目標PB 0.52 倍，目標價4.21 元，維持“買入”評級。
信貸投放增長，存款成本優化
23 年末總資產、貸款、存款增速分別爲+7.5%、+6.0%、+4.5%，較9 月末-1.6pct、+0.5pct、+1.9pct。23 年末對公貸款餘額在總貸款佔比較23H1 末+0.9pct 至57.2%。綠色貸款、普惠型小微企業貸款、涉農貸款分別較22年末+57.44%、+24.18%、+30.45%，支持實體經濟力度加大。23 年淨息差較23H1 下行8bp 至1.74%，主要受資產端定價下行拖累。23 年生息資產收益率較上半年-8bp 至4.07%，其中貸款收益率較上半年-12bp。23 年計息負債成本率較上半年-1bp，存款成本率較上半年-3bp，存款成本優化。
中收增速承壓，其他非息增長
23 年中收同比-11.4%，較23Q1-3 持平，中收下滑主要由於結算與清算手續費/ 理財服務手續費/ 銀行卡服務手續費分別同比-11.44%/-11.46%/-14.17%。公司堅持輕型化轉型，加大代理保險業務發展力度，代理保險中收同比+43.66%。輕型化轉型加快，23 年末AUM 達2.73萬億元，較22 年末+12.42%。財富及私行客戶突破150 萬戶，同業金融交易額（GMV）同比+18.14%。公司充分發揮商行+投行+資管+交易協同優勢，有望進一步增厚中收。23 年其他非息收入同比+29.1%，增速較23Q1-3 提升19.3pct，主要受公允價值變動、匯兌淨收益提振。
資產質量向好，增厚撥備計提
23 年不良率1.25%，較9 月末-10bp，撥備覆蓋率181%，較9 月末+6pct。
資產質量向好，風險抵禦能力加強。報告期內共處置不良貸款 537.14 億元，比上年增加 46.78 億元。同時加大撥備計提力度，信用減值損失同比+2.92%。23Q4 年化不良生成率較23Q3 環比+0.36pct 至1.82%，23Q4 年化信用成本同比+0.65pct 至1.76%。23A 末資本充足率、核心一級資本充足率較9 月末分別+0.08pct、+0.07pct 至13.50%、9.18%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。