交行2023A 盈利保持平穩，分紅比例維持高位，股息性價比凸出。
數據概覽
交通銀行23A 歸母淨利潤同比增長0.7%，增速較23Q1-3 下降1.2pc；營收同比增長0.3%，增速環比下降1.4pc。交通銀行23A 末不良率較23Q3 末微升1bp 至1.33%，撥備覆蓋率較23Q3 末下降4pc 至195%。
盈利保持平穩
交行23A 歸母淨利潤同比增長0.7%，增速較23Q1-3 下降1.2pc；營收同比增長0.3%，增速環比下降1.4pc。盈利增速下行，主要歸因息差和中收拖累加大。
（1）息差：23Q4 交行單季淨息差（日均）環比下降5bp 至1.22%，拖累盈利。
（2）中收：受資本市場波動、代銷費率下調等行業共性因素影響，23A 交行中收同比下降4%，降幅較23Q1-3 擴2pc。展望未來，受息差行業性下行影響，預計交行2024 年盈利仍然面臨一定壓力。
負債成本改善
交行23Q4 單季淨息差（日均）環比23Q3 下降5bp 至1.22%。具體來看：（1）23Q4 資產端收益率（期初期末）環比下降12bp 至3.53%，主要歸因存量按揭降息影響下，貸款利率下行。（2）23Q4 負債端成本率（期初期末）環比改善5bp至2.64%，負債成本的改善，判斷與主動壓降高成本存款，尤其是高成本的定期對公存款有關。23Q4 末交行存款餘額環比下降1%，其中，測算定期存款餘額環比下降2.5%、對公存款餘額環比下降3.0%。
資產質量波動
交行23Q4 末不良率、關注率、逾期率環比分別+1bp、基本持平、+5bp 至1.33%、1.51%、1.38%，逾期率出現波動。細項來看，對公、零售逾期率均有所上升。（1）對公端，23Q4 末逾期率環比23Q3 末上升5bp 至1.20%，判斷主要與對公地產領域風險繼續釋放有關，23Q4 末對公地產不良率4.99%，較23H1 末上升160bp；（2）零售端，23Q4 末逾期率環比23Q3 末上升5bp 至1.93%，其中，受經營類、消費類零售貸款的風險行業性上行影響，交行23Q4 末信用卡逾期率環比上升13bp、個人經營貸逾期率環比上升21bp。
分紅維持高位
2023 年交行宣告分紅比例32.7%，較2022 年保持穩定，分紅比例維持高位。對應2023 年股息率（截至2024 年3 月27 日收盤）5.83%，股息性價比凸出。
盈利預測與估值
交行2023 年盈利保持平穩，分紅比例維持高位，股息性價比凸出。預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.28%/4.10%/6.79%，對應BPS 13.07/13.90/14.80 元。
現價對應2024 年PB 估值0.49 倍。目標價7.36 元/股，對應2024 年PB 0.56 倍，現價空間14%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。