資產平穩擴張，戰略穩步推進
交通銀行2023 年淨利潤、營收、PPOP 分別同比+0.7%、+0.3%、-1.7%，較1-9 月分別-1.2pct、-1.4pct、-1.3pct。23 年ROA、ROE 分別同比-0.06pct、-0.66pct 至0.69%、9.68%。我們預測 24-26年 EPS 爲 1.26/1.27/1.31 元，預測 24 年 BVPS 13.18 元，A/H 對應PB 0.49/0.37 倍。A/H 股可比公司 24 年 Wind 一致預期 PB 0.55/0.36 倍，公司作爲财富管理特色大行，戰略成效顯現，應享有估值溢價，我們給予 A/H 股 24 年目標 PB0.60/0.50 倍，A/H 股目標價 7.91 元/7.13 港幣，維持增持/買入評級。
資產穩步擴張，本土優勢鞏固
交通銀行23 年末資產、貸款、存款分別同比+8.2%、+9.1%、+7.6%，分別較9 月末-0.7pct、-0.5pct、-1.9pct。Q4 新增貸款主要以零售、票據爲主，分別佔比88%、42%，對公貸款有所縮量。普惠小微、綠色貸款、戰略性新興企業貸款餘額分別同比+29.38%、+29.37%、+31.12%。公司深耕上海主場建設，上海分行存貸款市場份額分別同比提升0.17pct、0.21pct。2023年淨息差1.28%，較1-9 月-2bp，資產端爲主要拖累因素。23 年貸款收益率、生息資產收益率分別較1-6 月-5bp、-12bp 至3.59%、3.95%。負債端存款成本率有所改善，較1-6 月-2bp 至2.33%。
中收增速承壓，其他非息表現亮眼
2023 年非息收入同比+7.5%，較1-9 月增速-3.0pct，主要因中收承壓拖累。
手續費及佣金淨收入同比-4.1%，較1-9 月-1.9pct，主要受資本市場持續震盪、銀行加大減費讓利等因素影響，理財業務、投資銀行業務收入分別同比-23.1%、-18.5%。託管、代理、擔保承諾業務增勢較好，23 年分別同比+6.8%、+5.9%、+11.0%。23 年其他非息收入同比+20.0%，主要因子公司股權類投資相關收入增長，投資收益及公允價值變動損益同比+112.3%。23 年末公司核充率、資本充足率分別較9月末+0.25pct、+0.62pct 至10.23%、15.27%。
資產質量整體平穩，細分領域略有波動
23 年末公司不良率、關注率、撥備覆蓋率分別爲1.33%、1.51%、195%，較9 月末分別+1bp、持平、-4pct，資產質量整體平穩。細分行業中對公地產風險有所波動，房地產不良率4.99%，較6 月末+1.60pct，但公司充分計提撥備，預計風險可控。測算23Q4 年化不良生成率0.59%，環比上行0.27pct。Q4 年化信用成本0.45%，同比-0.11pct，信用成本下行驅動利潤釋放。23 年公司擬每股派息0.375 元，現金分紅比例爲32.67%(22 年：32.72%），股息率5.80%（2024/03/27)。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。