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中国海外宏洋集团(0081.HK):土储质量优化 销售重拾增长

中國海外宏洋集團(0081.HK):土儲質量優化 銷售重拾增長

華泰證券 ·  03/26

FY23:受地產行業下行影響,業績有所下滑;維持“買入”公司發佈FY23 業績:營收同比-2%至564 億;整體毛利率同比-3.2pct 至11.2%;歸母淨利潤同比-27%至23 億,整體業績有所下滑,主要受房地產行業下行拖累。考慮地產市場下行對開發業務的影響,我們調整收入和毛利率假設,調整公司2024-26E EPS 至0.65/0.72/0.76 元(24-25E 前值:0.83/0.93 元)。參考可比公司2024E PE 估值3.8 倍(Wind 一致預期),考慮公司土儲主要位於三四線城市,我們認爲公司2024E 合理PE 估值爲3.4倍,調整目標價至2.44 港幣(前值:4.22 港幣),維持“買入”評級。

銷售重拾增長,貨值保持穩定

2023 年,公司合同銷售金額428 億,同比+6%,銷售重拾增長;合同銷售均價12122 元/平米,同比+12%,銷售回款率超100%。2023 年,公司權益合同銷售額進入當地排名TOP3 的城市有18 個,與22 年持平,權益銷售排名首次進入行業TOP30,市佔率迎來穩步提升。在不考慮新拿地情況下,公司2024 年計劃推貨1016 億,同比-9%,雖有所下滑,但考慮公司存量土儲結構有所優化,且在手現金充裕,可能會根據市場情況動態補貨,後續需要關注市場邊際變化。

投資力度有所減弱,存量土儲結構有所優化

2023 年,公司新增全口徑土儲建面184 萬平,同比-22%,對應地價98 億,同比-13%,拿地強度22.8%,同比-5.0pct,投資力度有所減弱。截至23H2末,公司擁有全口徑土儲建面1880 萬平,對應23 年全口徑銷售面積的覆蓋倍數爲5.3 倍,對應權益比例83%,土地儲備相對充裕。在堅持執行“三個主流”的拿地策略下,公司土儲結構迎來優化,截至23H2 末,東部/中部/西部/東北地區的存量土儲佔比分別爲55%/28%/15%/2%,其中去化率較高的東部和中部區域佔比均較22H2 末提升3pct。

槓桿負債規模下降,債務結構持續優化

截至23H2 末,公司三道紅線指標保持綠檔,淨負債率/扣預資產負債率/現金短債比分別爲46.0%/65.7%/1.5x,同比-2.8pct/-3.0pct/-0.1x。公司融資渠道保持暢通,年內成功增發了40 億境內債,期限爲3-5 年,成本區間3.05%-3.90%,均低於公司平均融資成本,但由於以港元計價的借貸利息成本上升,23 年公司平均融資成本同比+0.4pct 至4.6%。公司期末有息負債436億,同比-8%,非人民幣債務佔比同比-7.2pct 至33%,債務結構有所優化。

我們認爲,在當前境內融資渠道保持暢通、境外債發行成本高企的背景下,公司將繼續通過增發境內債置換陸續到期的境外債,進一步優化負債結構。

風險提示:三四線城市地產銷售恢復弱於預期;盈利能力不及預期;外匯風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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