2023 年收入短期承壓，盈利能力提升驅動淨利潤穩健增長根據公司2023 年年報，2023 年公司營收爲102.1 億元，同比下滑15.0%；歸母淨利潤爲10.1 億元，同比增長11.1%。單季來看，4Q23 公司營收爲30.0 億元，同比下滑5.1%，歸母淨利潤爲2.0 億元，同比增長6.2%。我們判斷2023 年公司營收承壓或因小基站需求疲軟，淨利潤同比增長主要系盈利能力的提升。考慮到公司小基站業務需求端承壓的影響，我們預計2024~2026 年公司歸母淨利潤分別爲13.01/16.68/21.12 （ 前值：14.17/18.09/-）億元，根據Wind 一致預期，可比公司2024 年PE 均值爲28x，考慮到公司全產業鏈佈局的優勢，給予公司2024 年PE 30x，目標價38.83 元/股（前值34.77 元/股），維持“買入”評級。
23 年公司感知業務收入同比高增；光模塊業務持續突破分板塊來看，2023 年公司智能製造業務營收爲31.9 億元，同比下滑3.0%；公司聯接業務營收爲31.1 億元，同比下滑45.5%，主因受5G 建設週期影響，公司網絡終端業務交付規模縮減。另一方面，根據公司年報，公司400G及以下全系列光模塊規模化交付，進入海內外多家頭部互聯網廠商，800G產品開展互聯互通測試，實現小批量交付；公司感知業務營收爲32.5 億元，同比增長40.0%，新能源及其上下游產業鏈銷售佔比超過60%。公司新能源汽車PTC 熱管理系統業務持續增長，覆蓋全部新能源汽車國產及合資品牌；激光全息膜類系列產品營收爲5.0 億元，同比下滑12.6%。
毛利率快速提升；研發保持高度投入
2023 年公司綜合毛利率爲23.1%，同比增加4.0pct。費用方面，2023 年公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲5.4%/4.0%/7.3% ， 分別同比提升0.4/0.5/2.6pct，其中研發保持高度投入，我們判斷主要由於公司持續加大新技術、新產品的研發投入力度。現金流方面，公司2023 年經營性淨現金淨流入14.8 億，同比提升115.2%，主要系營運資金淨回籠增加。
感知業務夯實領先地位；海外數通市場持續邁進展望未來，公司有望夯實智能家居傳感器、新能源汽車PTC 加熱器行業領先地位，錨定新能源及其上下游產業鏈，驅動公司感知業務收入的快速增長；此外在光通信領域，公司大力推進數據中心業務，根據公司年報，公司800GLPO 硅光模塊榮獲2023 年度ICC 訊石英雄榜“光通信最具競爭力產品”獎；公司全球首發的400GZR+ Pro 相干光模塊產品，受到國內外大客戶廣泛關注，我們認爲有望成爲光模塊業務新的增長點；另一方面，公司基本實現高端光芯片自主可控，具備硅光芯片到模塊的全自研設計能力。
風險提示：光模塊海外市場拓展不及預期；光通信行業競爭格局惡化。