醫院業務穩健增長，看好新併購/二期項目爬坡驅動增長公司2023 年實現收入/淨利潤/經調整淨利潤40.77/6.85/7.13 億元（+27.6/42.1/17.5% yoy，剔除核酸後+34.0/63.6/31.1%yoy）。公司收入穩健增長主因公司治療手段持續豐富，而經調整淨利潤同比增速低於收入端主因22 年同期高毛利核酸業務基數較高+新增二期產能仍處爬坡期，規模效應尚未凸顯。展望24 年，考慮23 年基數回歸平穩，單縣/重慶二期產能利用率提升，疊加宜興/長安/曲阜併購利潤增厚，我們看好公司24 年經調整淨利潤同比增長衝擊30%。我們預計公司2024-2026 年經調整EPS 爲1.49/1.86/2.29 元，並給予公司24 年27 倍PE（與其A 股可比公司一致預測相同），目標價44.21 港幣，維持“買入”。
醫院業務：存量醫院穩健發展，重慶/單縣二期有望領銜增長2023 年醫院業務實現收入38.9 億元（+28.5%yoy，剔除核酸後+35.4 %），其中門診業務收入+23.1%（剔除核酸後+43.2 % ）， 住院業務收入+31.6%yoy。展望2024 年，我們看好醫院業務同比增長超30%（1-2M24 公司收入+40%yoy），考慮存量醫院中：1）成熟醫院（龍巖/菏澤等）收入平均維持10%左右增長；2）成長期醫院（蘇州永鼎、賀州廣濟等）爬坡迅速回歸15%以上收入增速中樞；3）二期爬坡中醫院（重慶+單縣）：兩院於23 年內分別新增1000/500 張牀位，看好24 年牀位利用率攀升驅動收入同比增長衝擊30%。我們估測2024 年存量醫院同口徑收入增長衝擊20%yoy，考慮腫瘤MDT 學科持續建設+新設備投放等因素催化。
新收購醫院：宜興/長安醫院孵化優秀，或助力24 年更上一層樓我們看好以下新併購標的對海吉亞24 年利潤的推高作用：1）宜興海吉亞：
收入屢創新高（6-12M23 收入同比+31%），看好單院利潤率逐步爬坡至集團平均水平。2）西安長安醫院（9-12M23 收入同比+29%）：我們看好海吉亞標準化體系賦能該院腫瘤學科建設+經營效率提升+成本費用控制，該院全年收入有望+20%yoy，淨利率水平有望衝擊近20%（考慮財務費用，預計增厚公司24 年超1 億元淨利潤）。3）曲阜城東醫院：1M24 正式並表。
新建/II 期新牀位有序投放，驅動長期穩健增長擴張層面：1）2024 年（1500+新增牀位，年底有望實現超11000 張牀）：
成武II 期、德州新建和潛在併購。2）2025 年及以後（25 年底有望實現超14000 張牀）：無錫、常熟新建及賀州廣濟、開遠解化、蘇州永鼎、長安醫院II/III 期。
風險提示：二期/新醫院開業速度放緩，收購延遲風險，醫療政策相關風險。