2023 餐廳經營提效顯著，翻檯趨勢向上，24 年有望加速成長特海國際2023 實現營收6.86 億美元，同比+23%；歸母淨利潤2565 萬美元同比扭虧；歸母淨利率3.7%，首度實現年報扭虧，餐廳層面利潤率爲9%，同比+4.9pct。2H23 實現營收3.62 億美元，環比+12%，同比+16%；歸母淨利潤2187 萬。若不考慮其他匯兌、減值衝回等其他損益，我們測算1H/2H/2023 核心淨利潤1096/1340/2436 萬，核心淨利率3.4/3.7/3.5%，2H23 同比+2pct。公司高度重視提質增效，我們認爲隨經營管理改革推進，UE 更加成熟，同店收入、擴張速度和盈利能力皆有望進一步提升。中長期看，海底撈品牌出海空間可觀。我們預計24-26 年EPS 爲0.08/0.10/0.11 美元，基於25X24E PE（參考可比公司24 年Wind 和彭博全球一致預期均值23 倍PE，公司處於快速成長期，海外需求廣闊），給予目標價15.65 港幣，維持“買入”。
2H 旺季翻檯表現靚麗，驅動餐廳層面利潤率繼續走高公司積極提升門店管理水平，開展多元營銷，1H/2H/2023 特海門店翻檯率爲3.3/3.8/3.5 次/天，全年同店翻檯率達3.6 次/天（vs22 年：3.3 次），累計接待2670 萬人次，平均單店日銷爲1.63 萬美元，同比+5.8%。分地區，東南亞/東亞/北美/其他地區翻檯爲3.5/3.6/3.7/3.8 次/天（vs1H23: 3.3/3.1/3.2/3.5 次/天），東亞、北美地區改善明顯。餐廳管理效率持續優化，1H/2H/2023 整體餐廳層面利潤率達8.3/9.6/9.0%。公司堅持本土化+標準化戰略，體驗升級或有效驅動同店翻檯提升。另一方面，公司強化屬地化集採，原材料/人工/單店投資成本等有望繼續改善，促進餐廳利潤率上行。
全球擴張有望提速，中餐出海新藍海需求廣闊、格局良好截至23 年末，公司門店網絡覆蓋12 個國家，擁有115 家門店（東南亞70家/東亞17 家/北美18 家/其他10 家），全年新開/淨開店5/4 家。23 年公司重新評估儲備店質量，將“總部-區域經理-店經理”組架構調整爲“總部-大區經理-國家負責人-店經理”，縮短管理半徑，將部分總部職責下沉至區域前線，利好運營敏捷度和效率提升。我們認爲，公司儲備店提純，組織架構優化爲後續擴張打下堅實基礎，伴隨UE 成熟和規模效應積累，24 年擴張有望進一步提速，我們持續看好海外中餐格局和和海底撈出海競爭力。
目標價15.65 港幣，維持“買入”評級
參考過往開店趨勢，預計公司24-26 年新開10/16/20 家店，同店收入同比+1/1.2/1.2%，預計24-26 年EPS 爲0.08/0.10/0.11 美元（24-25 年前值：
0.08/0.10 美元）。考慮公司處於成長期，中餐出海需求廣闊，給予溢價，考慮海外擴張不確定性，小幅下調溢價率，可比公司24 年Wind 和彭博全球一致預期均值23 倍PE，給予公司25X 24 年PE，目標價15.65 港幣。
風險提示：擴張不及預期，市場競爭加劇，各國居民消費意願下滑。