事件：國聯證券2023 年度實現營收/歸母淨利潤 29.55/6.71 億元，同比+12.68%/-12.51%。加權平均ROE 3.89%，較上年末-0.73pct。23 年公司經紀、投行、資管、信用和自營投資（剔除其他收入）佔比分別爲19%、18%、16%、3%和45%。2023 年公司擴表加快，總資產同比+17%至871.3 億元，對應槓桿水平同比+0.6x 至4.4x。
資金類業務：自營業務爲業績主要驅動，兩融市佔率創歷史新高。1）自營：
23 年度公司實現自營投資收益12.43 億元，同比+7.31%。23 年末，公司金融投資資產規模514.6 億元，同比+15%。2）信用：23 年公司實現利息淨收入0.81 億元，同比-32.51%，主要系回購金融資產利息支出增加所致；公司兩融業務收入6.06 億元，同比增長 6.69%；23 年公司兩融日均餘額爲102.31 億元，兩融日均市佔率0.64%，同比+11.79pct，年內兩融時點餘額與業務規模時點市佔率均創公司歷史新高。
收費類業務表現相對穩健，資管業務同比高增。1）經紀：受23 年市場股基交易額同比-3%影響，23年公司實現經紀業務淨收入5.15億元，同比-6.30%；公司持續推進買方投顧轉型，23 年基金投顧總簽約客戶數同比+25% 至30.02 萬戶。2）資管：23 年公司實現資管業務收入4.43 億元，同比+128.54%，主要得益於公司並表國聯基金影響。截至23 年末，國聯基金資產管理規模1487.67 億元，同比+34 %。3）投行：23 年公司實現投行業務收入4.89 億元，同比+2.47%。2023 年，公司子公司華英證券着重發力北交所業務，完成股權項目6 單，承銷規模39.56 億元，同比-23.92%。
投資建議：2023 年12 月，證監會已覈准國聯集團成爲民生證券主要股東。
內生+外延有望爲公司高質量發展帶來驅動。預計公司2024 年歸母淨利潤爲7.37 億元，yoy+9.7%，維持“增持”評級。
風險提示：市場波動風險、業務推進不及預期風險、市場活躍度下降風險。