核心觀點
公司發佈2023 年度業績公告，收入及利潤端保持快速增長，業績超出此前預期。功效性護膚品增長快速拉動營收增長，可復美放量超預期，品類拓展成效顯著。直銷佔比進一步提升，增速顯著快於其他渠道。公司爲國內重組膠原蛋白領域龍頭企業，經營業績優秀，股權激勵彰顯信心。基礎研究持續深入，三螺旋結構取得進展，展望24 年注射產品獲批有望成爲未來業績增長點。
事件
公司發佈2023 年度業績公告及派發股息公告
3 月25 日，公司發佈2023 年度業績公告，2023 年實現收入35.24 億元，同比增長49.0%；歸母淨利潤14.52 億元，同比增長44.9%；經調整淨利潤14.69 億元，同比增長39.0%。此外公司將於2024 年7 月5 日派發截至2023 年12 月31 日年度的末期股息0.44 元/股、特別股息0.45 元/股，合計派息超8.8 億元。
簡評
全年業績超預期，三螺旋結構取得進展
公司全年營收同比增長近50%，經調整利潤增長近40%，受益於產品類型擴展、線上渠道深耕和明星單品打造，業績近年來保持快速增長，整體經營質量較高，業績超出此前預期。
功效性護膚品增長快速拉動營收增長。從產品類別來看，公司功效性護膚品業務爲最大收入來源，2023 收入26.47 億，同比增長69.52%，功效性護膚品業務受益於全渠道營銷活動加強、經典品類穩健增長和明星單品高增，保持高速增長態勢，佔營收比例進一步提升至75.1%，與去年同期相比+9.1 pct。醫用敷料業務2023 年收入8.61 億，同比增長13.25%，維持穩定增長態勢。保健食品收入0.16 億，同比有所下降，預計與公司進行銷售策略和產品結構調整有關。
可復美放量超預期，品類拓展成效顯著。從品牌來看，可復美收入快速增長至27.88 億，同比增長72.86%，收入佔比提升至79.12%（同比+10.9 pct)。可復美收入增長超預期主要由於（1）線上線下渠道持續拓展，運營策略優化，品牌影響力進一步提升；（2）持續拓展精華、乳液、面膜等品類產品，貢獻收入增量。可復美重組膠原蛋白敷料在2023 年618 和雙十一均蟬聯天貓傷口敷料類目TOP1、京東醫用美護類目TOP1；可復美膠原棒2023 年618 期間 GMV 同比增長超過700%，雙十一期間GMV 同比增長超過200%。可麗金收入6.17 億元，同比-0.29%，與22 年基本持平；其他專業皮膚護理品牌收入1.03 億元，同比上升14.2%，主要由於可預等品牌產品的收入增長影響。
線上渠道建設效果顯著，直銷增速顯著快於其他渠道。公司2023 年直銷收入24.21 億元，同比增長72.67%，佔總收入比例爲68.7%（+9.4 pct）；經銷渠道收入11.04 億元，同比增長14.65%，佔總收入比例爲31.3%。直銷渠道中通過DTC 店鋪線上直銷收入21.55 億元，同比增長77.49%，增速顯著快於其他渠道，佔總收入比例達61.1%（+9.8 pct），線上渠道拓展效果顯著，天貓、抖音等電商平台收入實現快速增長；面向電商平台線上直銷 收入1.78 億元，同比增長42.57%，佔總收入比例5.0%；線下直銷收入0.89 億元，同比增長39.59%，佔總收入比例2.5%，主要由於公司持續加強連鎖藥店和化妝品連鎖店等線下直銷門店數量和產品覆蓋。目前公司通過線下直銷和經銷途徑已進入約1,500 家公立醫院（比22 年底+200 家）、2,500 傢俬立醫院和診所（比22 年底+500家）、650 個連鎖藥房品牌（比22 年底+150 家）和6,000 家CS/KA 門店（比22 年底+2500 家）。全渠道銷售網絡有望在未來帶來更廣泛消費者觸達。
毛利率保持穩定，23H2 銷售費用率環比下降。2023 年公司毛利率爲83.6%，整體保持較高水平，同比下降0.8 個百分點，主要受銷售成本增加及產品類型擴充影響。2023 年公司銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別爲33.0%、2.7%和2.1%，分別同比變化+3.17 pct，-1.95 pct 和+0.26 pct。銷售費用率變化主要由於公司線上直銷渠道快速擴張，線上營銷費用有所增加，但從趨勢來看提升幅度放緩，23H1 和23H2 銷售費用率分別爲34.58%和31.76%，下半年銷售費用率環比下降，精細化運營能力持續提升。研發費用率保持提升，公司對基礎研究和產品管線持續保持投入。管理費用率下降主要由於上市費用開支減少。
股權激勵彰顯信心：2023 年12 月28 日，公司股權激勵計劃落地，向128 名承受人合計授出2000 萬份購股權。對象：方娟、葉娟、張慧娟、嚴亞娟四名核心高管每人各授予60 萬份，合計240 萬份；向其他124 名僱員合計授予1760 萬份。行權價：35.05 港元/股。歸屬期：於授出日期起計一年/兩年/三年後分別歸屬40%、30%和30%。考覈目標：每名承授人均須于歸屬期內實現各自考覈目標，包括1）集團的年度業績及表現；2）承授人所屬各部門及╱或業務單位的關鍵績效指標；3）個人職位、年度考覈結果及與承授人有關的其它因素。公司 目前業務發展態勢良好，股權激勵計劃有助於公司加深對核心員工綁定，考覈目標明確公司對於未來增長信心。
基礎研究持續深入，三螺旋結構取得進展：截至2023 年12 月31 日，公司在該領域已獲授權專利及正在申請中專利共61 項，發表學術論文151 篇，出版專著1 部。目前公司研究團隊已成功構建出三類具有三螺旋特徵的重組膠原蛋白，包括1）低溫鬆散三螺旋，2001 年起已實現生產，並陸續實現了應用及量產；2）常溫穩定三螺旋，爲公司特有；3）高溫緊密三螺旋。對於具有天然三螺旋（高溫緊密三螺旋）結構重組人膠原蛋白的研究目前已取得階段性進展，未來隨着表達效率的持續提升，生產成本的進一步下降，有望推動高溫緊密三螺旋應用場景進一步豐富。
未來展望：關注III 類醫療器械注射品種上市進展。公司目前在研管線豐富，截至報告期末，在研項目已超100 項，重組膠原蛋白分子庫中已擁有超過40 種膠原分子。尤其是在填充類肌膚煥活產品及生物醫用材料領域，公司佈局4 項重點產品，整體壁壘較高。2 款針劑產品：重組膠原蛋白液體制劑（水光）、固體制劑（眼周）預計2024 年中有望獲批（Q2-Q3），重組膠原蛋白凝膠（中重度頸紋）及交聯重組膠原蛋白凝膠（中重度法令紋）預計2025 獲批，有望成爲未來業績增長點。品牌方面，受益於線上渠道深耕，可復美有望保持良好增長態勢，可麗金經過2023 年結構調整，在24 年預計將恢復正常增長。