投資要點：
事件：公司發佈23 年報，實現營收1242.5 億元，YoY+1.05%；歸母淨利潤93.3 億元，YoY+15.41%；扣非歸母淨利潤74.0 億元，YoY+19.99%。
業績整體符合預期。單Q4 來看，實現營收348.57 億元，YoY+14.68%；歸母淨利潤14.85億元，YoY+17.80%。根據公司23 年報（下同），公司23 年毛利率爲41.53%，同比+4.34pct；淨利率7.44%，同比+1.10pct。
運營商網絡業績支撐，主營業務毛利率均顯著提升。分業務板塊看，公司23 年運營商網絡收入實現827.59 億元，YoY+3.4%；毛利率49.11%，同比+2.89pct，主要系收入結構變動及成本持續優化。政企服務和消費者業務毛利率分別爲34.94%/22.26%，分別同比+9.59/+4.50pct，主要系成本優化及國際家庭信息終端/手機產品毛利率提升。公司內生成長根源在於從運營商“建網capex”演進到產業數字化，預計相關業務增長持續超預期。
研發投入持續增加，長期核心技術積累。23 年公司研發費用達252.9 億元，YoY+17.07%，佔營收比爲20.35%，同比+2.78pct。芯片領域對內賦能，專注於DICT 芯片底層技術研發，已具備針對“雲、邊、端”多樣化場景核心需求的高競爭力產品體系；數據庫領域，自主研發的分佈式數據庫 GoldenDB 已在國內金融、運營商市場深度經營並持續拓展多行業，在金融市場實現23 年銀行核心/次核心/非銀核心繫統三項投產數量排名第一。
持續拓寬“連接”主賽道，加速推進“算力”新賽道。網絡連接領域，根據Dell’OroGroup數據，公司5G 基站發貨量已連續四年全球第二。固網接入方面，發佈業內首個三模Combo PON 方案；IP 網絡方面，路由器國內份額第二，同比增速第一。算力基礎設施領域，服務器及存儲方面，提供支持液冷和異構加速的通算服務器、高性能存儲、AiCube一體訓推機等；交換機方面，新一代400GE/800GE 數據中心交換機，支持單槽14.4T，9900X系列數據交換機核心器件全自研，在運營商採集項目的中標份額顯著提升；數據中心方面，國內已多市場規模交付，海外獨家承建印尼中國電信數據中心項目。算力新成長曲線機會，預計有望支撐公司未來新一輪業績增長。
維持買入評級。公司研發創新態度鮮明，費用結構優化，且芯片自研對主業形成賦能，利潤釋放潛力巨大。疊加公司毛利率與費用率改善、經營利潤含量優化，重視利潤端彈性。
調整公司24、25 年盈利預測至108.09、124.34 億元（調整前117.50、133.03 億元），並補充26 年預測爲142.05 億元，24-26 年對應PE 分別12、10、9 倍，維持買入評級。
風險提示：國內產業數字化需求短期波動；外部貿易環境與供應鏈影響。