《投資者網》張偉
3月，“麪包第一股”桃李麪包股份有限公司（以下簡稱“桃李麪包”，603866.SH）披露2023年報，成爲A股八家烘焙類上市公司中率先發布年報的兩家公司之一（另一家爲南僑食品）。
桃李麪包2023年實現營收67.59億元，同比增長1.1%；實現歸母淨利潤5.74億元，同比下降10.2%。自2021年以來，桃李麪包的歸母淨利潤已連續三年下滑。
另一方面，桃李麪包還在擴大產能。據年報披露，截至2023年末，桃李麪包共有5個在建生產基地，設計產能合計22.43萬噸，較其現有產能（50.27萬噸）增加約45%。桃李麪包未來如何消化新增產能，值得關注。
近三年“增收不增利”
企查查信息顯示，桃李麪包成立於1997年，其創始人爲退休老師吳志剛。據百度百科，1935年，吳志剛出生於遼寧。新中國成立後，吳志剛成爲國內較早的一批大學生。大學畢業後，吳志剛主要從事教育工作，直到60歲退休。
就在吳志剛退休時，全國正掀起一股創業熱潮。吳志剛也投身其中，開辦麪包作坊，並將麪包品牌命名爲“桃李”，源自“桃李滿天下”，與其教書育人的情懷一脈相承。桃李麪包的亮點在於：只有5到7天的短保質期。這種創新型思維，顛覆了麪包行業以往的長保質期模式，也讓桃李麪包很快就打開了局面。
1997年，桃李麪包的前身瀋陽市桃李食品有限公司正式成立，彼時的桃李麪包也是遼寧最知名的麪包品牌。2015年，桃李麪包在A股上市，成爲“麪包第一股”。同時，80歲高齡的吳志剛成爲A股IPO公司中年齡最大的董事長。
上市成了桃李麪包發展壯大的“助推器”。據東財Choice數據，桃李麪包的營收“一年一個臺階”，從2015年的25.63億元增至2023年的66.23億元，期間營收規模只升不降。
但在最近三年，桃李麪包卻“增收不增利”。2020年，桃李麪包的歸母淨利潤達8.83億元，爲公司上市以來最高。2021年至2023年，桃李麪包的歸母淨利潤分別爲7.63億元、6.4億元、5.74億元，連續三年同比下降。
海通證券認爲，成本上行導致桃李麪包的毛利率承壓，最終影響利潤。財務數據顯示，2015年至2019年，桃李麪包的毛利率均超過30%，其中2018年、2019年更是接近40%；2020年及以後，桃李麪包的毛利率跌破30%，2023年僅23%。
產能利用率不足仍擴產
公開資料顯示，2019年4月，吳志剛辭去桃李麪包董事長之職，其三子吳學亮接任。吳學亮“掌舵”桃李麪包後，投入大量資金進行產能擴張。截至2023年末，桃李麪包在全國共有22個生產基地，總產能達50.27萬噸，但受產品銷量下降的影響，桃李麪包各區域的產能利用率均不足。
目前，桃李麪包在全國規劃了七個銷售區域，分別是：東北、華北、華東、華中、西南、西北和華南。其中，東北是桃李麪包的“大本營”。2015年至2023年，來自東北的銷售貢獻率年均約47%。
2023年，桃李麪包在東北的營收增幅爲-2.3%。這是自2015年上市以來，東北的增幅首次爲負。除了“大本營”的營收下滑，桃李麪包其他區域的表現也不盡人意。華東的營收增幅爲6.6%，較2022年34%下降明顯；華北的營收增幅爲零；華南的營收增幅爲-14.6%，爲七個區域降幅最大。
產品銷量下降，也讓桃李麪包的開工率不足。截至2023年末，桃李麪包的平均產能利用率爲74%，只有華北、西北超過80%，華東、華中甚至只有62%和64%。
雖然產能利用率不足，桃李麪包還在擴大產能。目前，桃李麪包共有廣西、長春、河南、上海、佛山等5個在建生產基地項目，設計產能合計22.43萬噸。上述項目達產後，較桃李麪包的現有產能（50.27萬噸）將增加約45%。
桃李麪包表示，行業在未來的較長時間將面臨良好的發展機遇，公司需要在這一階段把握契機，通過項目建設的實施擴大生產規模，一方面與市場增長的需求相匹配，保持並擴大市場份額，另一方面通過擴大生產形成規模效應，有效降低成本，提高公司的利潤水平，促進公司的快速發展，進一步鞏固公司的行業地位。
股價疲軟公司市值百億
公開資料顯示，桃李麪包已是全國最大的短保質期麪包生產加工企業，其在二級市場的表現自然也備受投資者關注。
據東財Choice數據，桃李麪包2015年12月上市時的發行價爲13.76元/股，到2020年10月創下27.74元/股最高價。公司上市五年，股價才翻一番。
不過，從2020年末到現在，桃李麪包的股價一路下跌。截至3月26日收盤，桃李麪包報6.36元/股，2024年內下跌17%，公司市值102億元。
事實上，不僅桃李麪包，其同行近幾年的股價走勢，都不算亮眼。
2015年，桃李麪包成爲烘焙行業首家上市公司，隨後六年，又有七家烘焙類公司上市，分別爲元祖股份、桂發祥、廣州酒家、西麥食品、立高食品、南僑食品和青島食品。上述八家公司共同構成了A股烘焙食品板塊。
其中，青島食品於2021年10月21日上市，是迄今爲止最後一家烘焙類上市公司。若以青島食品的上市日期開始，截至3月26日收盤，期間桃李麪包、立高食品等六家公司下跌，只有元祖股份、青島食品上漲，分別上漲5%和34%。
A股八家烘焙公司概況
中國食品行業分析師朱丹蓬表示，目前烘焙食品的參與者衆多，從業門檻較低，以麪包爲主的烘焙行業依然競爭激烈，頭部效應明顯，只有具備品牌知名度、規模效應的企業才能持續發展。
營收構成顯示,桃李麪包的營收主要來自於麪包及糕點，2023年麪包及糕點的營收佔比達96.7%，月餅、糉子等其他產品的營收佔比不到4%。
光大證券則認爲，目前整體消費環境有待修復，導致麪包類業務收入增速仍有承壓，展望2024年，隨着烘焙食品正餐化趨勢明顯，以及公司新品推動，產能落地，桃李麪包的業績有望持續改善。（思維財經出品）■