投資要點
事件：公司召開2023 年年度業績發佈會，我們總結思考交流彙總如下
公司優化升級卓越保險戰略，目標鮮明。“一個願景”指堅持不懈推進全球卓越保險集團的建設，具體表現爲：聚焦主業、追求卓越、創新領先、治理現代。
“三個奮鬥目標”分別爲：近期目標爲，到2025 年卓越保險戰略邁出堅實的步伐，即發展質量、結構、規模、速度、效益、安全相統一（具體量化目標來看，保費年複合保費增速不低於5%，財產險綜合成本率三年平均值明顯優於上市同業，長期投資收益率三年平均高於行業不低於10 個pct.，三年期ROE、NBV 增速和市值增長優於市場平均）。中期目標爲，到2027 年卓越保險集團建設再上新臺階，即爲經濟高質量發展提供更加有利、有效的保險保障，在中國特色金融體系中的功能和作用更加有效。遠景目標是，到2035 年基本建成綜合實力和國際影響力全球領先的全球卓越保險集團，在中國特色金融體系中全面發揮保險行業主力軍的作用。
咬定既定目標不放鬆，立根原在卓越保險戰略中。公司堅持一以貫之的承保盈利目標，力圖將車險綜合成本率（COR）保持97%左右，非車險COR 控制在100%以內。新準則下，2023 年逐季累計COR 分別爲95.7%、96.4%、97.9%和97.6%，其中車險分別爲未披露、96.7%、97.4%、96.9%。3Q23 車險COR 短暫超過97%，但4Q23 迅速收窄至既定目標內，2021 年至2023 年大災對造成的總淨損失分別爲95 億元，7
9 億元和133 億元，在此不利外環境因素影響下2023年公司達成既定COR 目標實屬不易，主要來源於公司堅持卓越保險戰略。
2023 年公司新能源車險承保略有虧損，但競爭優勢同業領先。公司測算下2023年新能源車險的商業險COR 高於整體燃油車水平約7 個pct.。我們認爲，監管意欲新能源車險的健康可持續發展，優化新能源車險的定價機制並不意味着簡單降價，而是提高新能源車險風險定價能力，頭部險企競爭力有望加速體現，我們預計後續潛在的操作有：1）優化基準純風險保費測算，提高定價基準精確度；2）放開自主定價係數，從當前[0.65,1.35]擴張至[0.5,1.5]。
車險業務結構持續優化，家自車業務佔比穩中有升。人保財險近年來家自車續保率穩步上升，2019 年至2023 年分別爲68.6%、73.1%、75.9%、76.7%和77.8%。
近年來汽險續保率同樣穩步上升，2020 年至2023 年分別爲71.0%、73.1%、74.4%和75.9%。2023 年家自車件均保費同比降幅爲1.3%，非家自車同比降幅爲4.3%。
4Q23 以來人保財險主動對車險業務控速，（2023 年10 月至2024 年2 月人保財險車險原保費單月同比增速分別爲6.3%、5.4%、3.8%、2.9%和-1.3%），我們預計，一方面受春節假期錯位影響，車險增速邊際放緩；另一方面與主動對不確定性較高和費用競爭較大的車型業務控速。
盈利預測與投資評級：優化升級卓越保險戰略，承保盈利目標一以貫之。維持盈利預測，我們預計2024-26 年歸母淨利潤爲296、323 和345 億元，當前公司是金融板塊的優質“高股息”代表標的，維持“買入”評級。
風險提示：自然災害高發，車險市場競爭加劇