2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入21.45 亿元，同比+31.2%；归母净利润2.16 亿元，同比+109.2%；经调整净利润2.41 亿元，同比+53.3%，符合我们预期。

同时公司公告以3.5 亿人民币对价战略投资中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿70%股权，并提议派发2023 年度末期股息0.43 元/股，分红率47%。

发展趋势

1、会员数量及人均消费同比均提升，三大业务收入快速增长。分业务看，①美容和保健服务：23 年收入11.9 亿元，同增26.1%，其中直营门店活跃会员数同增19.4%至9.0 万人，会员平均消费额同增8.7%至1.1 万元；②医疗美容服务：23 年收入8.5 亿元，同增37.1%，医美收入占比同增2ppt 至40%，其中活跃会员数同增30.6%至2.4 万人，会员平均消费额同增4.5%至3.5 万元；③亚健康医疗服务：23 年收入1.0 亿元，同增47.6%，其中活跃会员数同增36.5%至4,191 人，会员平均消费额同增5.4%至1.7 万元。公司持续拓展门店布局，23 年净增美容和保健服务直营/加盟店8/10 家，秀可儿门店3 家，研源门店1 家；截至23 年底合计拥有直营/加盟门店201/199 家。

2、业务结构优化叠加规模效应显现，盈利能力同比提升。23 年公司毛利率同比+1.7ppt 至45.6%，主因客流增长带来规模效应摊薄固定费用，叠加高毛利率的医美及亚健康医疗收入占比提升。费用端，23 年销售费率同比+0.1ppt 至17.6%，基本稳定；管理费用率同比-3.2ppt 至14.8%，剔除去年同期上市开支的影响后同比仍-1.2ppt，收入规模提升下运营效率显现；研发费率同比-0.3ppt 至1.6%。综合影响下，归母净利率同比+3.7ppt 至10.1%，经调净利率同比+1.6ppt 至11.2%，盈利能力持续优化。

3、公告战略投资奈瑞儿70%股权，看好美丽与健康龙头的广阔成长空间。

公司公告以3.5 亿元对价战略投资奈瑞儿70%股权，奈瑞儿是中国第二大传统美容服务提供商，23 年收入/净利润分别为5.14/0.33 亿元，基于目标集团23 年估值5.17 亿元，此次交易对应奈瑞儿23 年1.0x P/S、15x P/E，交易完成后公司将拥有奈瑞儿位于广州及深圳的共88 家直营门店、4.7 万直营活跃会员。交易款项分三期支付，其中第二/三期支付条件包含奈瑞儿1H24/24年净利润分别不低于0.2/0.5 亿元。我们认为本次交易有望充实公司会员资产、扩大公司在大湾区的区域影响力，从而巩固并提升美容及保健业务的市场份额、增厚收入及利润规模。我们看好公司作为美丽与健康龙头的广阔成长空间。

盈利预测与估值

维持2024/25 年盈利预测，当前股价对应2024/25 年11x/8x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司市场地位进一步加强带来的估值溢价，上调目标价27%至19 港元，对应2024/25 年15x/11x P/E, 有23%上行空间。

风险

行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险；政策监管风险。