公司公告2023 年年報：23 年業績同比增長8.6%。1）業績表現：2023 年實現歸母淨利潤15.6 億元，同比+8.6%；扣非歸母淨利潤15.4 億元，同比+8.7%。
其中Q4 實現歸母淨利潤3.5 億，同比-26.3%；扣非歸母淨利潤3.5 億，同比-27.4%。2）營業收入：2023 年實現營業收入62.0 億元，同比-1.1%；其中Q4實現營業收入15.5 億，同比-17.4%。3）利潤率：2023 年毛利率32.8%，同比+2.8pts，歸母淨利率25.1%，同比+2.2pts；扣非歸母淨利率24.8%，同比+2.2pts。
其中Q4 毛利率31.9%，同比-2.9pts，環比-0.5pts；歸母淨利率22.8%，同比-2.8pts、環比-1.3pts；扣非歸母淨利率22.5%，同比-3.1pts、環比-1.5pts。4）費用率：2023 年公司三費率（不含研發）爲2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4 三費率爲3.9%，同比下降0.5pts。5）船隊結構：2023 年末，公司擁有船隊68艘，共計252 萬載重噸，其中節能型船舶比例達到30%。
經營端：2023 年，國際成品油市場全年走勢前高後低。以 MR TC7 線（新加坡-澳大利亞東海岸）爲例，2023 年平均 TCE 爲 26,212 美元/天， 2022 年平均 TCE 爲 34,370 美元/天。分業務看，2023 年全年：1）油品運輸實現營收52.2 億元，同比+3.4%，營收佔比約爲84.3%，毛利率約爲36.3%，同比提升2.4pts；化工品運輸實現營收4.4 億元，同比+3.8%，營收佔比分別爲7.1%，毛利率約爲17.3%，同比下降3.5pts；乙烯運輸實現營收1.8 億元，同比+8.4%，營收佔比分別爲2.9%，毛利率約爲28.3%，同比下降8.2pts。2）外貿業務實現營收35.1 億元，同比+1.9%，營收佔比約爲56.7%，毛利率約爲33.9%，同比提升2.9pts；內貿業務實現營收26.8 億元，同比-4.6%，營收佔比約爲43.3%，毛利率約爲31.5%，同比提升2.7pts。
成本端：全年營業成本下降5.1%。其中燃料、潤料、物料成本下降7.5%，港口費同比增加10.3%，船員薪酬增加9.5%，折舊費-3.5%，租費增加12.1%。
供需格局向好，運價有望中樞抬升。1）需求端：歐洲和中東地緣政治、老舊煉能退出、貿易流動轉變持續支撐了噸海里的需求增長，2023 年全球成品油貿易量增長 3.0%，噸海里增長約11%。2）供給端：2023 年新籤成品油輪建造訂單數量有所恢復，但在手訂單僅佔現有船隊運力的6.9%，仍處於歷史相對低位。疊加EEXI、CII 等環保法規實施、燃油價格走高、超15 年船齡船舶佔比增加，促使船東採用低速航行，進一步降低了運力供給能力。
投資建議：1）盈利預測：基於當前市場需求與運價水平，我們小幅調整24-25年盈利預測爲預計實現歸母淨利22.0 億、23.2 億（原預測爲21.5 億、23.1 億），同時引入26 年盈利預測爲預計實現歸母淨利23.6 億。對應24-26 年 EPS 分別爲 0.46、0.48、0.49 元，對應 PE 爲 7.1、6.7、6.6 倍。2）估值：維持此前估值方法，即採用週期股景氣週期10 倍PE，給予 2024 年業績 10 倍 PE，對應目標市值220 億，一年期目標價 4.59 元，預期較現價41% 空間，維持“推薦”評級。
風險提示：油運需求不及預期、油價波動風險，老船拆解進程不及預期、地緣政治風險等。