事件描述
公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入28.2 億元（同比-7.6%），實現歸屬淨利潤6.1 億元（同比+3.1%），實現歸屬扣非淨利潤5.7 億元（同比+3.3%）。其中Q4 單季度實現收入6.6 億元（同比-34.0%，環比-18.5%），實現歸屬淨利潤1.6 億元（同比-30.7%，環比-22.6%），實現歸屬扣非淨利潤1.4 億元（同比-37.2%，環比-26.8%）。2023 年公司基本每股收益2.6 元，擬每10 股派發現金紅利13 元(含稅)。
事件評論
公司持續深耕國際市場，逆全球化致收入略降。2023 年公司收入同比下降7.6%，潤滑油添加劑產銷量分別達到13.4 萬噸（同比-11.6%）和13.6 萬噸（同比-4.7%），其外銷收入達20.2 億元，佔營業收入71.7%。公司收入略降主要因爲近年來逆全球化趨勢興起，特別是疊加地緣政治衝突，對全球潤滑油添加劑的供應鏈帶來挑戰，2022 年公司下游客戶基於供應鏈安全因素加大采購量，而2023 年內部分客戶多爲去庫存狀態。公司全年毛利率爲35.0%（同比+4.9 pct）。公司全年期間費用率11.0%（同比+2.1 pct），其中銷售、管理、財務及研發費用率分別同比變化-0.1、+0.6、+0.8 及+0.8 pct，其中財務費用率的上升主要系本年美元匯率較爲穩定，導致匯兌收益減少所致。
公司潤滑油添加劑產能持續保持增長。產能方面，截至2023 年底，公司已經擁有20 萬噸潤滑油添加劑設計年產能，較2022 年增加3 萬噸/年，當前在建年產能爲55 萬噸。此外，截至2023 年底，公司年產46 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目進度已達6.9%，年產15 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目進度已達67.3%，均計劃於2025 年年底達到可使用狀態。隨着公司產能不斷推進，並持續向複合劑轉型，收入和業績有望迎來較大增長。
單劑品類齊全，持續推進API 認證。公司產品線覆蓋清淨劑、分散劑、ZDDP、高溫抗氧劑等多個系列，涵蓋了完整的主流添加劑單劑品種。單劑品類齊全是公司進入主流市場的堅實基礎。複合劑方面，公司目前已自主掌握了CD 級、CF-4 級、CH-4 級、CI-4 級、CK-4 級柴油機油複合劑配方工藝，SE 級、SF 級、SG 級、SJ 級、SL 級、SM 級、SN級、SP 級汽油機油複合劑配方工藝以及天然氣發動機油複合劑、摩托車油複合劑、船用系統油、船用汽缸油複合劑、抗磨液壓油複合劑、齒輪油複合劑等配方工藝，其中CI-4、CK-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方臺架測試。
公司向複合劑轉型戰略平穩發展。2023 年，公司穩步推動複合劑產品的推廣力度，加大對核心客戶的開發准入工作，調配優質資源，積極對接客戶，加快複合劑產品的國際權威認證與客戶內部的評價檢測工作，在覈心客戶准入方面取得突破，複合劑收入佔比達66.5%，轉型升級平穩發展。
維持“買入”評級。公司是國內領先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商，擁有較齊全的單劑種類及關鍵原料的研發生產能力。2013 年開始向下遊進軍附加值更高的複合劑業務，產品技術全國領先，複合劑持續通過國外權威第三方臺架測試。隨着公司產能不斷釋放，公司有望迎來快速發展。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.6 億元、9.7 億元及12.9 億元。
風險提示
1、上游原材料價格上漲；
2、下游需求低於預期；新項目投產不及預期。