投資要點
公司是真空絕熱節能領域系統化解決方案的提供商、真空絕熱板龍頭企業。主營涵蓋真空絕熱板（VIP）、超細玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附劑、真空封裝產品性能檢測、以及保溫箱等下游應用產品的研發、生產和銷售，服務於全球冰箱行業，並拓展冷鏈、建築等多元應用。國外市場是真空絕熱板主要消費市場，公司2023 年上半年直接外銷收入佔比爲57.3%。
真空絕熱板需求有望維持高景氣，公司新基地建設解決產能瓶頸問題，支撐主業盈利延續高增長。（1）一方面，真空絕熱板在冰箱行業滲透率仍低，歐盟能效新規有望顯著加速其滲透率提升。隨着廠商對高能效產品佈局的完善，以及能效分級對消費者選擇高效節能產品的引導，歐盟市場高等級產品有較大的增長空間，進而拉動真空絕熱板需求。另一方面，受益於海外高庫存緩解、海運及原材料成本回落，以及利率下行、消費者信心修復等因素，冰箱外需有望延續改善；此外國內需求受益於促消費政策以及大容積冰箱趨勢也有望保持穩定。我們預計真空絕熱板需求有望繼續維持高景氣。（2）隨着需求快速回暖，公司2023 年上半年真空絕熱板產能利用率已經達到98.1%，難以充分滿足增量需求，公司實施連城本部擴產以及年產500 萬平合肥新基地的建設，預計連城本部於2024 年春節後，安徽工廠於4 月起將逐步釋放新增產能，全面達產後公司真空絕熱板產能有望較2023 年中報增加約60%以上。考慮到需求高景氣和產能釋放，公司真空絕熱板主業盈利有望延續快速增長。
真空玻璃新產品培育持續推進，有望形成第二成長曲線。基於真空絕熱技術的積澱，公司在真空玻璃生產核心工藝探索、產品性能開發上具有突出優勢，正穩步推進真空玻璃量產和下游應用開拓。全資子公司維愛吉真空玻璃產業化基地日前已完成廠房封頂，項目建成達產後，預計可年產200 萬平方米真空玻璃，2024 年上半年，該基地將先行投建兩條新產線，年產能合計約爲40 萬平方米。隨着真空玻璃產能投放和下游應用市場打開，有望形成第二增長曲線。
盈利預測與投資評級：公司是真空絕熱節能領域系統化解決方案的提供商和真空絕熱板龍頭企業，深耕下游核心大客戶，持續推動產品和工藝迭代，佈局和培育新產品真空玻璃。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.06 億元（業績快報值）、1.65 億元、2.34 億元。3 月25 日收盤價對應市盈率分別爲32 倍、21 倍、15 倍，基於賽特新材主業良好的成長性和新產品真空玻璃的開拓前景，維持“買入”評級。
風險提示：原燃料成本超預期上漲、真空絕熱板滲透率增長不及預期、真空玻璃產線建設和應用推廣不及預期的風險。