事件：招商南油發佈2023 年度報告：公司全年實現營收61.97 億元，同比下降1.08%；實現歸母淨利潤15.57 億元，同比增長8.55%；基本每股收益爲0.32 元/股。
營業收入下滑1.08%，油品運輸業務帶動毛利增長，貢獻公司歸母淨利潤增長。1）全年營業收入61.97 億元，同比下降1.08%。其中核心業務油品運輸業務收入52.24 億元，同比增長3.42%；化學品運輸業務收入4.38 億元，同比增長3.81%；乙烯運輸業務收入爲1.8 億元，同比增長8.43%。2）公司營業成本同比下降5.06%，主要由於油品運輸成本下降0.36%，同時燃油供應業務成本下降55.31%。3）公司毛利同比增長8.20%，歸母淨利潤同比增加8.55%。
公司實現內外貿靈活經營的策略，積極應對市場運價變化。公司全年外貿收入爲35.12億元，同比增長1.87%；內貿收入爲26.81 億元，同比下降4.62%。主要因爲公司在2023Q1-3 季度外貿成品油市場運價較高的時期，靈活調度內貿船舶至外貿成品油運輸。
公司三費合計1.72 億元，同比下降4.93%。其中銷售費用爲0.37 億元，同比增長3.12%；管理費用爲0.97 億元，同比增長3.35%；財務費用爲0.38 億元，同比下降25.80%。
外貿油運市場整體表現較2022 年有所下滑。國際成品油運輸市場全年走勢前高後低、震盪加劇，原油運輸表現略優於成品油運輸。2023 年，成品油運輸方面，BCTI 均值801點，同比下降35.7%，MR-TC7 航線均值26212 美元/天，同比下降23.74%；原油運輸方面，BDTI 均值1083 點，同比下降23.03%。
公司積極回購，彰顯公司信心。2023 年12 月25 日，公司審議通過了《關於以集中競價交易方式回購股份的議案》：公司擬以不低於人民幣10,000 萬元、不超過人民幣15,000萬元的自有資金，通過集中競價交易方式回購公司股份，回購股份的價格不超過人民幣4.20 元/股（含）。截至2024 年2 月27 日，公司回購股份比例達總股本的1.0495%，使用資金總額1.5 億元(不含交易費用)。
看好成品油航運供求增速差持續擴大有望帶來的運價機會，維持“買入”評級。我們預計2024-2026 年每股收益分別爲0.42/0.47/0.51 元，對應PE 爲7.6/6.8/6.3 倍。我們考慮到成品油航運供求增速差持續擴大有望帶來運價上升，以及招商南油成品油自身船隊規模佔比較高，業績彈性較大，維持“買入”評級。
風險提示：成品油航運需求不及預期、老船拆解不及預期、油價波動風險。