事件：2024 年3 月26 日，公司發佈2023 年報，報告期內實現營業收入40.77 億元，同比增長27.6%；實現經調整淨利潤7.13 億元，同比增長17.5%。
剔除核酸一次性影響後業績增長亮眼，擴張期利潤率階段性承壓。2022 年由於疫情高發帶來一定核酸檢測收入，若剔除核酸檢測一次性影響，2023 年公司收入/淨利潤/經調整淨利潤分別同比增長34.0%/63.6%/31.1%，仍然實現較爲亮眼的增長。2023 年公司整體毛利率爲31.6%，較去年同期小幅下降0.6pp；費用端來看，銷售費用率1.24%（同比增加0.8pp），管理費用率同比增加0.1pp 至10.11%，主要系自建及新併購醫院的成本開支上升。我們預計未來隨着醫院規模效應逐漸體現，費用率有望穩中有降。2023 全年公司實現經調整淨利率17.5%，與上年同期相比下降1.5pp。
醫院業務保持韌性，核心腫瘤業務穩健增長。2023 年公司醫院業務實現收入38.90 億元，同比增長28.5%，毛利率30.3%、同比下降1.4pp；其中門診收入13.51 億元，同比增長23.1%；住院收入25.39 億元，同比增長31.6%；門診收入增速略慢主要是受到2022 年同期核酸檢測帶來的業績高基數影響。2023 年公司核心腫瘤業務保持較快增長，腫瘤MDT 實現收入17.78 億元，同比增長23.6%;非腫瘤相關業務實現收入22.98億元，同比增長30.8%。公司持續強化腫瘤綜合服務能力，2023 年手術量達到8.38 萬例，同比增長34.6%，其中三、四級手術及介入手術佔比均進一步提升。
外延持續推進，新院整合進展順利。2023 年公司外延收購進展順利，5 月公司公告收購宜興海吉亞89.2%的股權，7 月公司再度公告收購西安長安醫院100%的股權，11 月底公告收購曲阜城東醫院。收購醫院整合進展順利，自公司收購以來，宜興海吉亞收入較同期增長30.8%，長安醫院收入較同期增長28.9%。除此之外，公司存量醫院二期擴建、新醫院自建也在持續快速推進，目前德州、無錫、常熟3 家新院在建，有望於2024-2025 年陸續交付使用；重慶海吉亞、單縣海吉亞、成武海吉亞的二期項目相繼於2023-2024 年初投用，公司目前仍處於牀位快速攀升的成長期。
盈利預測和投資建議：根據年報我們對盈利預測作出調整，預計2024-2026 年公司實現營業收入51.27、62.70、74.89 億元，同比增長25.8%、22.3%、19.4%；歸母淨利潤9.08、11.07、13.84 億元（2024-2025 年預測前值分別爲9.87、12.27 億元），同比增長32.9%、21.9%、25.0%。考慮到公司作爲稀缺的腫瘤醫療服務龍頭公司，行業長期空間廣闊，公司管理精益、經營效率顯著優於同行，未來有望通過自建+併購逐步覆蓋全國，維持“買入”評級。
風險提示事件：醫院擴張不及預期風險；醫療事故風險；政策擾動風險；市場規模不達預期風險等。