2023 年業績符合我們預期
公司公佈業績：2023 年營收同比+44%至855 億元，歸母淨利潤同比196%至53.2 億元；其中2H23 營收同環比+46%/+7%至441 億元，歸母淨利潤同環比+473%/+24%至29.5 億元。符合我們預期。
發展趨勢
重卡板塊貢獻收入利潤大頭，發動機與金融板塊盈利提升。2023 年分業務來看：1）重卡銷量同比+44%至22.7 萬輛，市佔率同比+2.1pct 至25.7%、延續行業第一地位。重卡業務收入同比+50%至753 億元，經營利潤率同比+0.6pct 至5.8%。2）輕卡銷量同比+21%至9.7 萬輛，收入同比+21%至103 億元，經營利潤率同比-1.9pct 至-6.0%。3）發動機銷量同比-3.5%至12.8 萬臺，經營利潤率同比+13.7pct 至14.2%，主要系變速箱、各類鑄鍛件等其他重卡主要總成及零部件銷量增加推動盈利改善。4）金融業務外部收入同比-4.8%至12 億元，經營利潤率同比+15.7pct 至55.6%，主要系國內金融借款利率下降、利息開支減少推動盈利提升。
2023 年重卡單車收入創歷史新高，單車利潤達歷史高位水平。2023 年公司內銷/出口重卡銷量分別達9.7/13.0 萬輛，內銷/出口重卡收入分別爲337/411 億元。我們測算得到2023 年公司重卡內銷/出口的單車收入爲34.8/31.6 萬元，平均單車收入同比+1.4 萬元至33.0 萬元，創歷史新高，我們認爲主要受益於柴油國六車、燃氣車等高價值量車型上量以及出口車型中汕德卡等高端品牌佔比提升。我們測算得到2023 年公司重卡單車歸母淨利潤同比+1.20 萬元至2.34 萬元，達到過去歷史高位水平，我們認爲主要系規模效應攤薄固定成本、出口釋放利潤彈性、產品結構升級改善所致。
行業週期向上疊加自身股權激勵看好公司業績穩健增長，高分紅兼具防禦屬性。我們判斷2024 年重卡行業銷量有望在更新置換、出口穩定、天然氣重卡上量等因素下同比增長20%至110 萬輛，行業向上週期延續，公司出口領先優勢深厚，逐步提升燃氣車市場份額，有望保持龍頭地位。同時考慮到公司1 月發佈股權激勵計劃，營收利潤目標指引積極，我們看好公司業績的穩健增長。此外，公司建議2023 年每10 股派發現金股利9.65 元人民幣，合計26.64 億元人民幣，現金分紅比例達到50%。我們認爲，公司具備高分紅能力與高分紅意願從而回報股東，兼具防禦屬性。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級。當前股價對應7.9倍2024 年P/E，我們維持目標價不變，對應9.1 倍2024 年P/E，較當前有13.9%的上行空間。
風險
行業產銷不及預期，重卡出口波動，天然氣重卡銷量不及預期，競爭惡化。