业绩承压，派息稳定。2023 年公司实现营业收入802 亿元，同比增长10.8%；归母净利润32 亿元，同比下降19.4%；核心净利润35 亿元，同比下降17.5%。

公司增收不增利的是由于结算毛利率约为15.3%，较上年下降5.1pct，且公允价值变动产生损失13.5 亿元所致。公司末期每股派息人民币0.134 元，全年每股派息人民币0.347 元，约占核心净利润的40%，派息比例保持稳定。

销售增长13.6%，土储结构保持优质。2023 年公司实现销售面积445 万平方米，同比增长7.5%；实现销售金额1420 亿元，同比增长13.6%，完成全年销售目标的107.6%。公司为广州区域龙头，全年销售额613 亿元，同比增长15.3%；大湾区全年销售额716 亿元，同比增长20.0%。2023 年公司通过“6+1”多元化增储模式于11 个城市合共新增28 幅土地，总建筑面积约491 万平方米，折合可售货值1300 亿元。公司新增土储全部位于一线和重点二线城市，通过TOD、产业勾地、国企合作、城市更新等多元化、特色化渠道增储占比53%。截至2023 年末，公司总土储2567 万平方米，其中大湾区占比42%，广州占比38%；华东、中西部、北方地区合计占比58%，土储结构保持优质。

财务稳健，债务结构良好。公司财务水平始终保持“绿档”，截至2023 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为67.4%，净负债率为57.0%，现金短债比为2.0。公司融资渠道畅通，总平均借贷成本为3.82%，下降34bp。

公司债务结构较好，1 年内到期债务占比22%。较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地。

风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。

投资建议：公司财务健康，派息稳定，在市场下行的大背景下取得了销售的逆势增长，同时也保持了优质的土储结构。考虑到市场下行所带来的毛利率下降和减值压力，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-25 年的归母净利润分别为32/33 亿元(原值46/51 亿元），每股收益分别为0.80/0.82 元，对应当前股价PE 分别为4.8/4.6 倍，维持“买入”评级。