業績迎來向上拐點，新場景銷售持續發力
公司發佈23 年報，23 年實現營業收入78.02 億元，同比+2.0%，實現歸母淨利潤3.24 億元，同比+393.89%，符合此前業績預告披露的預期。單季度來看，23Q4 單季度收入、歸母淨利潤分別爲22.53、1.8 億元，同比分別+0.6%、+193.6%，業績已呈現逐季改善的態勢。展望24 年，我們認爲公司持續推動品類擴充和渠道下沉，開拓學校、醫院等市場來獲取增量，經營質量有望改善。若後續地產景氣度回升，公司業績有望持續超預期。
門窗五金毛利率明顯改善，其他建築五金產品持續放量分業務看，23 年公司核心單品門窗五金實現營收35.9 億元，同比+0.9%，毛利率同比+3.95pct 至40.4%，盈利能力明顯改善。此外傳統的門窗配套件/點支承玻璃幕牆構配件/門控五金/不鏽鋼護欄構配件分別實現營收6.2/4.0/4.1/2.0 億元，同比分別-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%，毛利率分別爲18.3%/28.1%/38.6%/22.3%，同比分別+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居類產品/其他建築五金營收13.9/11.3 億元，同比+1.4%/+20.3%，毛利率同比分別-1.8/+1.8pct 至29.8%/19.0%。帶動全年綜合毛利率提升2.06pct 至32.3%。
原材料價格持續下降，或驅動盈利能力持續改善從原材料角度，以我們跟蹤的鋅合金/鋁合金/不鏽鋼價格爲例，23Q4 同比分別-13.3%/-2.0%/-18.4%，環比分別+1.2%/+0.8%/-6.7%，我們判斷原材料價格下降或驅動四季度盈利能力同比轉好。24Q1 上述原材料價格同比分別-9.7%/+0.7%/-17.5%，我們判斷在原材料成本持續下降情況下，毛利率仍有較大的改善空間。23 年期間費用率同比-0.98pct 至25.15%，銷售/管理/財務/研發費用率同比分別-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct，綜合影響下淨利率同比+3.35pct 至4.49%。
打造數字化線上平台，渠道持續發力
渠道方面，截至23 年公司國內外銷售網絡點1000 餘個，銷售團隊6000餘人，同時在線上及數字化方向持續發力，針對B 端客戶開發了“堅朗雲採”平台，並針對C 端用戶打造了全新的泛家居線上平台“家優美物”等。
子公司方面，堅宜佳/海貝斯/精密製造23 年營收分別爲2.8/3.6/4.5 億元，同比分別-9.8%/-7.0%/+27.5%，淨利潤分別爲0.05/0.6/0.6 億元，同比分別扭虧爲盈/-36%/+37%。
期待邊際改善，維持“買入”評級
考慮到公司23 年業績不及我們此前預期，我們小幅下調公司24-25 年歸母淨利潤的預測至4.3、5.2 億元並新增26 年預測6.4 億元（24-25 年前值爲4.5/5.2 億元），同比分別+31.9%、+22.4%、+21.5%，維持“買入”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，原材料價格大幅上漲，行業競爭加劇，地產鏈景氣度下行超預期。