本報告導讀：
公司推進“傳統施工”向“投融建運”一體化業務發展模式轉型升級，2024 年在業務結構上將加快提升非施工業務比重，並開展新一輪國企改革深化提升行動。
投資要點：
維持增持。業績略 低於預期，下調預測2024-2025 年EPS 至1.04/1.18元(原1.13/1.32 元)增15/14%，預測2026 年EPS 爲1.34 元增13%。參考可比公司給予2024 年7.2 倍PE，維持目標價7.5 元。
2023 年淨利增13%略低於預期，經營淨現金流同比大幅改善。(1)2023 年營收912 億元增14%(Q1-Q4 增11/11/11/19%)，其中基建/房建/地產396/320/72 億元增8/27/-6%；歸母淨利15.5 億元增13%(Q1-Q4 增11/-0.1/32/9%)。(2)毛利率11.67%(+0.49pct)，加權ROE11.41%(-0.35pct)，資產負債率86.0%(+1.4pct)。(3)計提減值21.9 億元(去年11.1 億元)，經營淨現金流36.7 億元(去年-7.8 億元)，投資現金流-46.2 億元(去年-28.1 億元)。
2023 年新籤1511 億元增14%，其中Q4 增速環比顯著提升。(1)2023 年工程施工新籤1511 億元增14%(Q1-Q4 增17/5/-3/32%)，其中基建工程及投資982 億元增18%(佔65%)，房建工程529 億增6%(佔35%)。(2)基建工程分業務看，路橋工程502 億增21%(佔33%)/市政工程426 億增22%(佔28%)/水利工程44 億降26%(佔3%)/港航工程10 億增61%(佔0.6%)。
推進“傳統施工”向“投融建運”一體化業務發展模式轉型升級。(1)2024年計劃實現營收975 億元增6.9%，實現利潤總額28 億元增6.5%。(2)在保持總量增長基礎上，加快提升非施工業務比重。(3)開展新一輪國企改革深化提升行動，所屬企業全面推行定崗定編定員，2024 年底前全面完成精簡機構和人員任務。(4)擬分紅股息率爲5.25%，股利支付率爲29%。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。